【国盛证券】明阳智能（601615）-业绩短期承压，风机盈利有望改善-250511（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 明阳智能（明阳智能（601615.SH）业绩业绩短期承压短期承压，风机盈利有望改善风机盈利有望改善 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年年度报告与年年度报告与 2025 年一季度报告。年一季度报告。2024 年全年实现：1）营收 271.58 亿元，同比-2.52%；归母净利润 3.46 亿元，同比-7.07%；扣非归母净利润 1.75 亿元，同比-14.76%。2）毛利率 8.1%，同比-3.1pct；净利率 1.37%，同比基本持平。3）期间费用率为 9.95%（售/管理/研发/财

2、务费用率分别为 2.62%、4.00%、2.07%、1.26%，同比分别变动-2.43，0.55，-0.03，+0.93pct），同比-0.98pct。2025 年 Q1 实现：1）营收 77.04 亿元，同比+51.78%；归母净利润 3.02 亿元，同比-0.7%；扣非净利润为 2.87 亿元，同比-1.35%。2）毛利率 13.19%，同比-7.43pcts；净利率 4.15%，同比-2.04pcts。2024 年主营业务收入同比下降主要受风机及相关配件 售业务拖累。年主营业务收入同比下降主要受风机及相关配件 售业务拖累。风机及相关配件收入 208.33 亿元，同比-12.40%，毛利率

3、-0.46%，24 年海风推进速度慢，出货不及预期；风电场发电收入 17.29 亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%；电站产品 售收入27.92亿元（同比+34.21%，毛利率 43.17%），新能源电站发电成主要收入驱动因素。政策催化海风开发经济性，大型化海上风机、漂浮式机型需求上升，海风政策催化海风开发经济性，大型化海上风机、漂浮式机型需求上升，海风走向深远海，技术迭代打开增量空间，公司有望在新趋势下业绩修复。走向深远海，技术迭代打开增量空间，公司有望在新趋势下业绩修复。自然资源部推进海上风电深水远岸布局，公司重点突破深远海极端风况分析、超大型叶片气动结构耦合、高扭矩密度传动系统等

4、核心技术，海上领域成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，保持单机容量和风轮直径双重技术制高点。国家能源局谋划新能源大基地布局方案，公司针对“沙戈荒”场景制造专用的 MySE12.XMW 超大型陆上风机机组。欧洲海上风电加速发展，创造良好进入欧洲市场机遇。欧洲海上风电加速发展，创造良好进入欧洲市场机遇。RystadEnergy 预测2025 全球海风新增 19GW，公司在海外海上风电领域领先，已在德国、韩国、日本成功突破订单，公司有望获得海外海风风机订单增加可观利润。探索“风光储氢燃”一体化布局与新能源电站滚动开发，产业资本双驱动。探索“风光储氢燃”一体

5、化布局与新能源电站滚动开发，产业资本双驱动。工信部提出打通绿电绿氢绿氨/绿醇产业链配合，公司通过可再生能源全产业链布局，构建多维度零碳应用场景矩阵。此外推进新能源电站滚动开发，提高公司自建自营新能源电站的收益能力，合适时间转让部分项目公司的股权，实现电站滚动轻资产开发，探索电站资产证券化领域。中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金获批，2025 年公司将继续推动风电基础设施公募 REITs。盈利预测盈利预测：考虑到风机出海进展较预期慢、风机盈利改善进展较预期慢，预计公司 20252027 年实现归母净利润 23.83/27.25/34.82 亿元，对应PE 估值 10/8.8/6.9

6、 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：海风需求不及预期，原材料价格大幅上涨，风机价格持续下跌。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 风电设备 前次评级 增持 05 月 08 日收盘价（元）10.51 总市值（百万元）23,873.43 总股本（百万股）2,271.50 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）26.44 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 相关研究相关研究 1、明阳智能（601615.SH）：Q2 盈利大幅改善实现扭亏，海外拓展顺利可期 2023-09-01 2、明阳智能（