【中原证券】盐津铺子（002847）-业绩点评：零食销售高增，消费结构下沉-250507（4页）.pdf

1、第1页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 零食销售高增，消费结构下沉零食销售高增，消费结构下沉 盐津铺子盐津铺子(002847)业绩业绩点评点评 证券研究报告证券研究报告-年报点评年报点评 增持增持(首次首次)市场数据市场数据(2025-05-06)收盘价(元)87.30 一年内最高/最低(元)92.61/35.78 沪深 300 指数 3,808.54 市净率(倍)12.36 流通市值(亿元)213.65 基础数据基础数据(2025-03-

2、31)每股净资产(元)7.06 每股经营现金流(元)0.25 毛利率(%)28.47 净资产收益率_摊薄(%)9.25 资产负债率(%)46.81 总股本/流通股(万股)27,281.99/24,472.90 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 05 月 07 日 投资要点：投资要点：公司公布公司

3、公布 20242024 年年报年年报和和 20252025 年一季报年一季报：2024 年，公司实现营收53.04 亿元，同比增 28.89%；实现归母扣非净利润 5.68 亿元，同比增19.27%，每股收益2.36元。2025年一季度，公司实现营收15.37亿元，同比增 25.69%；实现归母扣非净利润 1.56 亿元，同比增13.41%。主业收入保持较高水平的增长，但增幅收窄。主业收入保持较高水平的增长，但增幅收窄。2024 年，公司收入同比增 28.89%，增幅较上年收窄 13.33 个百分点。其中，四季度收入同比增 29.96%，增幅较上年同期提升 9.74 个百分点。全年四个季度均保

4、持了较高水平的收入增长。2025 年一季度，公司营收同比增25.69%，增幅较 2024 年一季度回落 11.31 个百分点。从 2024 年全年和 2025 年一季度的情况来看，公司的零食主业增长仍较快，但是增势正在收敛。直营直营 KAKA 渠道销售占比下降，经销比例上升。渠道销售占比下降，经销比例上升。2024 年，直营 KA 渠道的销售占比降至 3.55%，同时经销比例升至 74.59%、电商比例升至21.86%。相比更早的 2017 年，直营 KA 销售比例下降 50 个百分点，而经销和电商的收入比例上升 34.72、15.3 个百分点。随着规模扩大，公司的销售模式从直营向经销和电商切

5、换。辣卤类、蛋类和辣卤类、蛋类和果干果干坚果类零食的收入占比扩大，零食消费风潮可坚果类零食的收入占比扩大，零食消费风潮可见一斑。见一斑。2024 年，辣卤类销售占比扩大 0.97 个百分点至 36.99%，蛋类扩大 3.18 个百分点至 10.93%，果干坚果类扩大 2.65 个百分点至 9.13%。本期，烘焙薯类和深海类零食的销售占比下滑。销量增长销量增长较多较多，但产品结构下沉。，但产品结构下沉。2024 年，公司的各类零食的销售量总计达到 20.85 万吨，较上年增加 29.86%。由此推算出厂平均价同比下降 0.74%，较 2020 年则下降 15.87%。2020 年之后产品结构有一

6、定幅度地下沉，主要为了适应社会消费结构的新变化。近来零食市场销售高增，有着与美国经济大萧条时期的“口红效应”相似的特征。此外，市场对高定价商品的热度褪去，高性价比成为消费-34%-18%-3%13%28%44%59%74%2024.052024.092025.012025.05盐津铺子沪深30011784 食品饮料 第2页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 主流，与此对应的是各个消费品类的销售结构都在普遍向下。产品毛利率下降。产品毛利率下降。2024 年，公司的毛利率较上年下滑 2.85 个百分点至 30.69%。2025 年一季度，公司的毛利率较 2024