【华安证券】大北农（002385）-出栏量有望达到800万头，完全成本降至12.9元-250506（4页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告出栏量有望达到 800 万头，完全成本降至 12.9 元Table_StockNameRptType大北农（大北农（002385）公司点评Table_Rank投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-06主要观点：主要观点：Table_Summary 2025Q1 归母净利归母净利 1.34 亿元亿元，一季一季末资产负债率降至末资产负债率降至 64.4%公司发布 2024 年报和 2025 年一季报：2024 年，公司实现收入 287.7亿元，同比下降 13.9%，归母净利润 3.46 亿元，扣非后归母净利润 2.2亿元，同

2、比均扭亏为盈；2025Q1，公司实现收入 68.65 亿元，同比增长 2.4%，实现归母净利润 1.34 亿元，扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比均扭亏为盈。2025 年 3 月末，公司资产负债率 64.4%，较 2023年末下降 1.87 个百分点。2025 年生猪出栏量有望达到年生猪出栏量有望达到 800 万头万头，3 月月完全成本完全成本降至降至 12.9 元元2024 年，公司生猪出栏量 640.46 万头，同比增长 5.9%，育肥猪出栏占比约 85%，头均创利 175 元；其中，控股公司出栏量 359.47 万头，占比约 56%；参股公司出栏 281 万头，占比约 44%，部分区

3、域如东北、正能、华东等头均创利超 300 元。2025Q1，公司生猪出栏量约 184 万头，同比增长 26.7%；一季末，公司生猪总存栏约 420 万头，剔除能繁及后备母猪 35 万头，未来半年公司可供出栏生猪约 385 万头；3 月公司出栏量已经达到 66.9 万头，Q4 出栏旺季月均出栏量有望超过 3 月出栏量，2025 年公司全年生猪出栏量有望达到 800 万头左右。2024 年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，12 月已低于 14 元/公斤，2025 年 3 月进一步降至 12.9 元/公斤，参股公司（如东北平台）更是降至 12.1 元/公斤。成本下降的原因，除原料成本下降，还包括近

4、2-3 年，公司持续进行品种改良、品种替换，效果逐渐显现，料肉比明显改善；通过加强猪舍环境控制，公司生物安全防控能力有很大提升，猪苗存活率较明显改善；产能利用率提升；育肥猪成活率改善。2024 年饲料外销量同比下降年饲料外销量同比下降 7.6%，2025Q1 同比基本持平同比基本持平2024 年，公司饲料外销量 540.55 万吨，同比下降 7.6%。其中，猪料外销量 427.6 万吨，同比减少 8.2%；反刍料外销量 60.28 万吨，整体保持平稳；水产料外销量 22.74 万吨，同比减少 29.9%，主要是因为持续性战略调整，聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量

5、 29.41 万吨，同比增长 54.5%。2025Q1，公司饲料外销量 126.84 万吨，与去年同期基本持平。投资建议投资建议我们预计，2025-2027 年公司生猪出栏量 800 万头、880 万头、968 万头，同比增长 25%、10%、10%，实现收入 292.57 亿元、301.39 亿元、309.12 亿元，同比分别增长 1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利 7.55亿元、7.25 亿元、9.51 亿元，同比分别增长 118.4%、-4.0%、31.1%，归母净利润前值 2025 年 8.47 亿元、2026 年 10.69 亿元，本次调整的原因是，修正了 2025-2026

6、 年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。风险提示风险提示生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格下跌超预期。Table_ProfitTable_BaseData收盘价（元）4.12近 12 个月最高/最低（元）5.26/3.70总股本（百万股）4,300流通股本（百万股）3,524流通股比例（%）81.95总市值（亿元）177流通市值（亿元）145Table_Chart公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较Table_Author分析师：王莺分析师：王莺执业证书号：S0010520070003电话：18502142884邮箱：Tabl