【中邮证券】伊利股份（600887）-24年商誉减值影响利润，25Q1利润超预期-250506（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%伊利股份食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）29.76总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）63.66/63.34总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）1,894/1,88552 周周内内最最高高/最最低低价价30.23/21.37资资产

2、产负负债债率率(%)62.9%市市盈盈率率22.38第第一一大大股股东东香港中央结算有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:伊伊利利股股份份(6 60 00 08 88 87 7)2 24 4 年年商商誉誉减减值值影影响响利利润润，2 25 5Q Q1 1 利利润润超超预预期期l投投资资要要点点公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 1157.8/1153.93/84.53/60.11 亿 元，同 比-8.24%/-8.24%/-18.94%/

3、-40.04%。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 34.1%/7.3%，分别同比 1.3/-0.96pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.99%/3.86%/0.75%/-0.51%，分别同比1.1/-0.23/0.08/-0.39pct。24 年公司资产减值/信用减值损失分别为 46.76/5.55 亿元，去年同期为 15.26/1.60 亿元，主因澳优商誉减值。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润267.4/266.6/-24.16/-24.98 亿 元，同 比-7.07%/-7%/-330.4%/-258.82%。24Q4，公司毛利率/归母净利率

4、为 31%/-9.03%，分别同比-0.74/-12.68pct；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为18.06%/4.07%/1.17%/0.02%，分别同比-0.61/-0.36/0.14/-0.43pct。24Q4 资产减值/信用减值损失分别为 39.9/1.85 亿元，去年同期为0.94/10.28 亿元。2024 年拆分：分产品，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品 分 别 实 现 营 收 750.03/296.75/87.21/7.22 亿 元，同 比-12.32%/7.53%/-18.41%/13.75%，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品销量分别

5、为 893/40/54/9 万吨，同比-7.92%/11.20%/-18.76%/52.97%，均价分别为 8402/75081/16091/7886 元/吨，同比-4.77%/-3.30%/0.44%/-25.64%；分渠道，经销/直营分别实现营收1107.96/33.25 亿元，同比-8.24%/-10.47%；分地区，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收321.91/284.44/212.34/174.72/147.80 亿元，同比-5.15%/-9.81%/-13.46%/-9.52%/-2.34%。期末经销商数量 17273 个，同比减少 2224个。公司 2025 年 Q1

6、 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 润 330.18/329.38/48.74/46.29 亿 元，同 比 1.35%/1.46%/-17.71%/24.19%。2025 年 Q1 公 司 毛 利 率/归 母 净 利 率 为37.82%/14.76%，分别同比1.8/-3.42pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 16.92%/3.77%/0.58%/-0.71%，分 别 同 比-1.52/-0.7/0.13/0.1pct。液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增长带动收入回正。公司 24Q1 处置资产收益 25.64 亿元，剔除该因素 25Q1 利润同比增长约 22%。25Q