【东吴证券】洋河股份（002304）-2024年报及2025年一季报点评：延续主动调整，静待经营改善-250506（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 洋河股份（002304）2024 年报及年报及 2025 年一季报点评：年一季报点评：延续延续主动主动调整，静待调整，静待经营经营改善改善 2025 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)68.60 一年最低/最高价 67.02/109.00 市净率(倍)2.00 流通A股市值

2、(百万元)103,339.65 总市值(百万元)103,342.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)34.33 资产负债率(%,LF)19.20 总股本(百万股)1,506.45 流通 A 股(百万股)1,506.41 相关研究相关研究 洋河股份(002304)：24Q3 业绩点评：降速纾压，重整旗鼓 2024-11-05 洋河股份(002304)：2024 年中报业绩点评：降速调整，质量为先 2024-08-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）33,126 28,876

3、24,470 25,159 26,164 同比（%）10.04(12.83)(15.26)2.81 4.00 归母净利润（百万元）10,016 6,673 5,458 5,656 5,899 同比（%）6.80(33.37)(18.21)3.64 4.29 EPS-最新摊薄（元/股）6.65 4.43 3.62 3.75 3.92 P/E（现价&最新摊薄）10.32 15.49 18.93 18.27 17.52 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司公告 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收 288.76 亿元，同比-12.83%，

4、归母净利润 66.73 亿元，同比-33.37%；其中 24Q4 营收13.60 亿元，同比-52.17%，归母净利润-19.05 亿元，去年同期为-1.88 亿元。25Q1 实现营收 110.66 亿元，同比-31.92%，归母净利润 36.37 亿元，同比-39.93%。2024 年年积极调整，但转型见效仍需时间积极调整，但转型见效仍需时间。白酒行业进入存量竞争阶段，公司主力产品集中的中端和次高端价位承压较大，因而积极调整经营策略，基础管理工作进一步夯实，但转型调整仍需时间。1）分产品来看，24 年中高档酒、普通酒营收分别同比-14.79%、-0.49%，预计核心品系均主动调整，梦系列下滑

5、幅度略低于海天系列。2）分地区来看，24 年省内、省外营收分别同比-11.43%、-14.35%，后续将重点聚焦江苏和环苏市场，培育打造样板和高地市场，筑牢基本盘。产品结构下移、费用投放刚性，盈利承压产品结构下移、费用投放刚性，盈利承压。24 年销售净利率同比-7.16pct至 23.09%，其中毛利率同比-2.09pct 至 73.16%、主要系中高档酒占比下降所致，税金及附加率同比+0.81pct 至 16.71%，销售费用率同比+2.84pct至 19.10%、管理费用率同比+1.34pct 至 6.67%，公司费用投放相对刚性，但收入规模下滑被动抬升费率水平。一季度一季度延续延续主动主

6、动调整调整，静待经营节奏改善静待经营节奏改善。25Q1销售净利率同比-4.41pct至 32.83%，其中毛利率同比-0.44pct 至 75.59%，税金及附加率同比-0.35pct 至 15.66%，销售费用率同比+3.86pct 至 12.38%，管理费用率同比+1.13pct 至 3.97%，财务费用率同比+0.59pct 至-0.55%。此外，25Q1销售回款 98.05 亿元，同比-24.03%，25Q1 末合同负债 70.24 亿元，同增 12.09 亿元/环减 33.20 亿元。短期来看，当前 CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业强分化、强集中，洋河省内加大梦