【东吴证券】启明星辰（002439）-2025年一季报点评：业绩符合市场预期，快速迭代大模型安全产品矩阵-250506（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告软件开发 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 启明星辰（002439）2025 年年一季报一季报点评：点评：业绩符合市场预期业绩符合市场预期，快快速迭代大模型安全产品矩阵速迭代大模型安全产品矩阵 2025 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.46 一年最低/最高价 12.19/20.02 市净率(倍)1.65 流通A股市值(百万元)11,213.80 总市

2、值(百万元)18,835.99 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.37 资产负债率(%,LF)15.85 总股本(百万股)1,218.37 流通 A 股(百万股)725.34 相关研究相关研究 启明星辰(002439)：2024 年中报点评：业绩符合预期，短期承压静待回暖 2024-08-29 启明星辰(002439)：2023 年报点评：业绩符合预期，收入增长有望恢复 2024-04-16 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,507 3,315 3,714 4,164 4,

3、670 同比（%）1.58(26.44)12.04 12.10 12.16 归母净利润（百万元）741.14(226.30)194.90 292.24 432.73 同比（%）18.37(130.53)186.12 49.95 48.07 EPS-最新摊薄（元/股）0.61(0.19)0.16 0.24 0.36 P/E（现价&最新摊薄）25.41(83.23)96.65 64.45 43.53 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025 年一季报，Q1 实现营收 6.41 亿元，同比-30.54%，归母净利润

4、 0.02 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润-0.51 亿元，同比亏损增加 7.47%。业绩符合市场预期。投资要点投资要点 营收下滑主要系需求端影响，利润受多因素原因实现同比转正营收下滑主要系需求端影响，利润受多因素原因实现同比转正：公司25Q1 营收下降主要原因是：一季度网络安全市场环境延续机遇与挑战并存的态势，下游客户的需求仍未出现明显好转，对公司营业收入形成一定影响。利润的转正主要是以下原因：25Q1 营业成本同比减少 41.8%（其主要原因是收入减少和毛利率增长）；25Q1 的销售、管理及研发费用合计同比减少约 15%（公司降本增效，降低冗余成本）；25Q1 投资收益同比增加 165.8

5、9%，其主要原因是参股上市公司“航天软件”本期确认的投资收益增加；25Q1 公允价值变动收益同比增加 198.18%，其主要原因是参股上市公司“永信至诚”本期确认的公允价值变动收益增加。布局布局 AI 安全，安全，快速迭代大模型安全产品矩阵快速迭代大模型安全产品矩阵：自 2025 年 2 月 6 日起，启明星辰以周为单位加速产品迭代，已完成多项技术升级，成功构建完整的大模型应用安全产品矩阵，形成覆盖全场景的大模型应用安全防护体系，包含：大模型应用防火墙（MAF）、大模型访问安全代理（MASB）、大模型访问脱敏罩、大模型评估与检查等。同时，目前大模型应用向智能体集群化发展，公司也在积极构建大模型

6、应用安全的多智能体、智能体集群的安全体系。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到下游需求下滑带来的影响，同时公司的投资收益和公允价值变动收益在 24 年出现较大波动，导致公司利润端出现较大下滑。因此我们将公司 2025-2026 年 EPS 预测由 0.88/1.12 元下调至 0.16/0.24 元，预测 2027 年 EPS 为 0.36 元。我们长期看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望帮助公司实现业绩的逐步恢复，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%