【开源证券】泸州老窖（000568）-公司信息更新报告：主动调控，着眼长远-250505（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/白酒白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 泸州老窖泸州老窖（000568.SZ）2025 年 05 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)123.74 一年最高最低(元)197.71/98.92 总市值(亿元)1,821.39 流通市值(亿元)1,818.17 总股本(亿股)14.72 流通股本(亿股)14.69 近 3 个月换手率(%)44.97 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 收入增速行业前列，盈利能力持续提升公司信息更新报告-2024.5.5 主动调控，着眼长远主动调控，着眼长远 公司信息更新

2、报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 证书编号：S0790524010001 公司主动调整目标，立足长远健康发展公司主动调整目标，立足长远健康发展，维持“维持“买入买入”评级评级 泸州老窖 2024 年公司实现收入 312.0 亿元，同比+3.2%，归母净利润 134.7 亿元，同比+1.7%。其中 2024Q4 实现收入 68.9 亿元，同比下降 16.9%，归母净利润 18.79亿元，同比下降 29.9%。2025Q1 公司实现收

3、入 93.52 亿元，同比+1.78%，归母净利润 45.93 亿元，同比+0.41%。符合市场此前预期。我们维持 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 139.4、144.9、152.4 亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS 分别为 9.47、9.84、10.35 元，当前股价对应估值分别为 13.1、12.6、12.0 倍，面对环境变化，公司着眼点变为产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级。中高档酒价跌量增，高度国窖销售承压中高档酒价跌量增，高度国窖销售承压 2024 年

4、公司中高档酒实现收入 275.9 亿元，同比+2.8%，其中销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降。其他酒类实现营收 34.7 亿元，同比+7.1%，其中销售量分别同比+3.6%/+3.5%。注重市场秩序，减轻经销商压力注重市场秩序，减轻经销商压力 2024 年销售收现 400.4 亿，同比+26.7%，高于收入增速，2025Q1 销售收现 98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速。主要原因是国窖销售公司回款节奏影响。经销商层面看，国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏较为平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务。

5、毛利率下降，费用率下降，盈利能力承压毛利率下降，费用率下降，盈利能力承压 受中高档酒吨价下降影响，2024 年公司毛利率同比下降 0.8pct 至 87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间公司通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更加严格，费用率有明显改善。归母净利率同比-0.6pct 至 43.2%。风险提示：风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)30,233 31,196 31,399 32,

6、608 33,596 YOY(%)20.3 3.2 0.7 3.9 3.0 归母净利润(百万元)13,246 13,473 13,938 14,485 15,240 YOY(%)27.8 1.7 3.4 3.9 5.2 毛利率(%)88.3 87.5 87.0 87.1 87.2 净利率(%)44.0 43.3 44.5 44.5 45.4 ROE(%)32.0 28.4 22.7 20.4 18.7 EPS(摊薄/元)9.00 9.15 9.47 9.84 10.35 P/E(倍)13.8 13.5 13.1 12.6 12.0 P/B(倍)4.4 3.8 3.0 2.6 2.2 数据来源：