【华源证券】雅化集团（002497）-锂价下跌拖累公司盈利，民爆盈利稳定增长-250505（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S联系人联系人陈轩市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）11.20一 年 内 最 高/最 低（元）13.93/7.98总市值（百万元）12,908.70流通市值（百万元）11,855.78总股本（百万股）1,1

2、52.56资产负债率（%）22.49每股净资产（元/股）9.19资料来源：聚源数据雅化集团雅化集团(002497.SZ)(002497.SZ)锂价下跌拖累公司盈利,民爆盈利稳定增长投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20242024 年报和年报和 2525 年一季报。年一季报。2024 年公司实现营业收入 77.2 亿元，同比减少 35.1%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 539.4%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比扭亏为盈。单单 Q4Q4 看，看，Q4 实现营业收入 17.9 亿元，同比减少26.1%，环比减少 9.9%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比扭

3、亏，环比增长 95.5%；实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比扭亏，环比增长 39.4%。2025Q12025Q1 实现营收 15.4亿元，同比减少 17.0%，环比减少 14.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长452.3%，环比减少 19.5%。锂盐：锂价下跌拖累公司盈利。锂盐：锂价下跌拖累公司盈利。1 1）量增：）量增：2024 年实现锂盐销量 4.8 万吨，同比增长 63%。2 2）价跌：）价跌：锂盐销售均价 8.6 万元/吨，同比降低 70%。3 3）本降：）本降：锂盐单吨成本 8.6 万元/吨，同比降低 68%。4 4）盈利亏损：）盈利亏损：24 年锂盐毛利为 0，三家锂

4、盐公司净利润亏损 5 亿元，锂盐折合净利亏损 1 万元/吨。锂矿：锂矿：KMCKMC 锂矿放量有望实现降本锂矿放量有望实现降本。津巴布韦 KMC（持股 60%）二期于 24 年 11月全线投产，一二期具备年产 35 万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升。李家沟锂矿（持股 37.25%）具备 18-20 万吨锂精矿产能，于 2023 年开始试生产，优先供给国理公司。民爆民爆：盈利稳定增长盈利稳定增长，海外民爆打开增长空间海外民爆打开增长空间。2024 年公司民爆业务实现毛利 12.3亿元，同比增长 14%，毛利率为 38%，同比提升 6pct。公司民爆集团子公司 24 年实现净利润 6.

5、9 亿元，同比增长 24%，盈利水平和增长能力较强。公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点。盈利预测与评级：公司民爆业务盈利稳步增长，盈利预测与评级：公司民爆业务盈利稳步增长，向向非洲和澳洲非洲和澳洲海外海外拓展打开增长空拓展打开增长空间。间。锂盐方面，锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8/10/13 亿元，对应 PE 为

6、16/13/10 倍，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。锂价大幅下跌风险；锂盐客户流失风险；民爆海外业务拓展不及预期风锂价大幅下跌风险；锂盐客户流失风险；民爆海外业务拓展不及预期风险。险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）11,8957,7168,76911,09413,685同比增长率（%）-17.72%-35.14%13.65%26.52%23.35%归母净利润（百万元）402578021,0121,303同比增长率（%）-99.11%539.36%211.85%