【信达证券】太阳纸业（002078）-太阳纸业：Q1盈利表现靓丽，林浆纸一体铸核心壁垒-250505（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 太阳纸业(002078)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 太阳纸业：太阳纸业：Q1Q1 盈利表现靓丽盈利表现靓丽，林浆纸一体铸，林浆纸一体铸核心壁垒核心壁垒 Table_ReportDate 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件

2、：公司发布事件：公司发布 2025 年一季报。年一季报。25Q1 公司实现收入 98.98 亿元（同比-2.8%），归母净利润 8.86 亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润 8.83 亿元（同比-7.3%、环比+37.2%）。25Q1 浆纸同涨，公司盈利表现靓丽；业务发展均衡，浆纸盈利同步改善。纸价回暖，盈利复苏。纸价回暖，盈利复苏。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自 24 年 11 月起提价逐步落地，25Q1 双胶/铜版/白卡纸均价环比分别+3.8%/+4.4%/+2.7%；同时低价浆入库改善成本，我们预计公司浆纸系吨盈利环比修复；2）废纸系：25Q1

3、 箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+1.5%/+2.7%，高价原材料入库驱动成本提升，我们预计吨盈利环比表现平稳。展望 Q2，Q2至 今 双 胶/铜 版/白 卡/箱 板/瓦 楞 均 价 较25Q1分 别-1.1%/+0.8%/-1.9%/-4.4%/-8.7%，市场进入淡季、浆纸价格同步小幅回调，我们预计公司成本延续低位，且山东 3.7 万吨特种纸 4 月投产、兖州溶解浆产线搬迁广西 Q2 落地，Q2 盈利仍有望延续改善态势。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024 年底公司合计产能已突破 1200 万吨，其中浆、纸产能分别合计达 500 万吨和 729 万吨

4、。展望未来，公司预计，1）山东基地：颜店 3.7 万吨特种纸 25 年 4 月试产，14 万吨特纸项目二期26H1 试产，兖州溶解浆产线搬迁 25Q2 落地（成本大幅改善）。2）广西基地：南宁 PM11 和 PM12（高档包装纸纸）、15 万吨生活用纸项目均 25Q4 试产；特种纸 40 万吨、化学浆 35 万吨、化机浆 15 万吨产线及相关配套措亦有望在 25Q4落地。此外，公司加速推进老挝林地种植（短期内公司预计每年新增 1 万公顷+林地种植面积），同时已形成 150 万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现。利润率环比修复，费用管控稳定。利润率环比修复，费用管控稳定。2025

5、Q1 公司毛利率 15.8%（同比-2.2pct、环比+0.9pct），归母净利率 9.0%（同比-0.4pct、环比+2.4pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为 5.1%（同比-1.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.4%/0.9%/2.4%/1.4%（同比分别-0.01pct/-1.24pct/-0.03pct/-0.4pct）。现金流短暂承压，营运能力稳定。现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为 1.24 亿元（同比-4.62 亿元）；截至 2025Q1 末公司存货周转天数 51.92 天（同比+3.89 天）、应收账款周转天数 24.35

6、 天（同比+0.87 天）、应付账款周转天数 40.93 天（同比-3.53 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 36.2、42.8、47.3亿元，对应 PE 为 10.8X、9.2X、8.3X。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)39,544 40,727 44,490 48,556 53,239 增长率 YoY%-0.6%3.0%9.2%9.1%9.6%归