【开源证券】李子园（605337）-公司信息更新报告：成本下降带来利润率提升，新品拓展可期-250502（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料乳品饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 李子园李子园（605337.SH）2025 年 05 月 02 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)12.38 一年最高最低(元)16.67/7.84 总市值(亿元)48.83 流通市值(亿元)48.83 总股本(亿股)3.94 流通股本(亿股)3.94 近 3 个月换手率(%)228.44 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力公司信息更新报告-2024.10.31 2024H1 业绩承压，毛利率持续改善公司信息

2、更新报告-2024.8.29 成本下降带来利润率提升，新品拓展可期成本下降带来利润率提升，新品拓展可期 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）张思敏（联系人）张思敏（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790123070080 2025Q1 归母净利润同比归母净利润同比+16.2%，维持“增持”评级维持“增持”评级 公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年收入 14.2 亿元，同比+0.2%；归母净利润 2.24 亿元，同比-5.6%；2024Q4 收入 3.5 亿元，同比+2.4%；归母净利润 0.67 亿元，同比

3、+39.0%。2025Q1 收入 3.2 亿元，同比-4.3%；归母净利润0.66 亿元，同比+16.2%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调 2025-2026 年盈利预测为 2.48、2.74（前值 2.74、3.23）亿元，并新增 2027 年盈利预测为 2.99 亿元，EPS 为 0.63、0.69、0.76 元，当前股价对应 PE 为 19.7、17.8、16.3 倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。2025Q1 含乳饮料收入承压含乳饮料收入承压，电商渠道表现电商渠道表现持续持续亮眼亮眼（1）分产品看，2024/2025Q1 含乳饮料营收同比分别-1.9

4、2%/-6.25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024 年华东、华中、西南、西北区域同比分别-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；2025Q1 同比分别-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1 电商渠道同比+90.5%/+58.9%，表现持续亮眼，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望提升提升 公司 2024Q4/2025Q1 归母净利率 19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），盈利能力明显

5、增强，主因毛利率有较大幅度提升，2024Q4/2025Q1 毛利率 38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），主要是原材料价格下降所贡献。同时，2024Q4/2025Q1 销售费用率同比分别-3.7pct/-0.1pct，进一步提升盈利能力。新品拓展可期，新品拓展可期，2025 年利润率有望稳中略升年利润率有望稳中略升 展望 2025 年，公司继续优化主业产品结构布局，同时通过针对性产品、提升经销商积极性、开拓新渠道等进行渠道拓展。2025 年公司推出了“VitaYoung 活力维他命“维生素水新品，定位功能饮料赛道，新品拓展可期。盈利能力方面，得益于原材料成本锁

6、定与销售费用缩减，预计净利率仍将稳中略升。风险提示：风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,412 1,415 1,566 1,721 1,861 YOY(%)0.6 0.2 10.6 9.9 8.1 归母净利润(百万元)237 224 248 274 299 YOY(%)7.2-5.6 11.0 10.1 9.4 毛利率(%)35.8 39.1 39.2 39.4 39.6 净利率(%)16.8 15.8 15.9 15.9 16.1