【民生证券】国投电力（600886）-2024年年报及2025年一季报点评：量增价减影响24年业绩，水电压舱石作用显著-250502（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国投电力（600886.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 量增价减影响 24 年业绩，水电压舱石作用显著 2025 年 05 月 02 日 事件：2025 年 4 月 30 日，公司公告 2024 年年报及 2025 年一季报。2024营收 578.19 亿元，同比+1.95%；归母净利 66.43 亿元，同比-0.92%；扣非归母净利 64.9 亿元，同比-1.51%。单季度来看，24Q4 公司收入 134.24 亿元，同比-5.22%；归母净利 0.65 亿元，同比-90.01%；扣非归母净利 1

2、.39 亿元，同比-75.46%。2025Q1 实现收入 131.22 亿元，同比-6.99%；归母净利 20.78 亿元，同比+2.1%；扣非归母净利 20.72 亿元，同比+2.31%。发电量保持增长，24 年各电源电价均下滑。截至 2024 年底，公司已投产控股装机容量 4463.47 万千瓦，其中，水电 2130.45 万千瓦、占比 47.73%；火电 1320.08 万千瓦(含垃圾发电)、占比 29.58%；风电 388.85 万千瓦、占比8.71%；光伏 577.89 万千瓦、占比 12.95%；储能 46.2 万千瓦、占比 1.04%。2024 年，公司控股企业累计完成发电量 1

3、720.72 亿千瓦时，同比+6.24%；上网电量 1677.22 亿千瓦时，同比+6.40%；平均上网电价 0.359 元/千瓦时，同比-4.01%。其中，水电发电量 1040.85 亿千瓦时，同比+10.49%，平均售电电价 0.257 元/kwh，下降 1.6 分/kwh；火电发电量 562.70 亿千瓦时，同比-2.99%，平均售电电价 0.413 元/kwh，下降 0.7 分/kwh；风电发电量 66.67 亿千瓦时，同比+0.80%，平均售电电价 0.419 元/kwh，下降 2.7 分/kwh；光伏发电量 48.21亿千瓦时，同比+63.27%，平均售电电价 0.446 元/kw

4、h，下降 12.9 分/kwh。2025Q1，公司控股企业累计发电量 389.92 亿千瓦时，同比-1.55%，公司控股企业平均上网电价 0.355 元/千瓦时，同比-8.25%。雅砻江水电受缴纳税费影响 24 年业绩，25Q1 受益雅砻江满蓄+来水偏丰，发电量保持高增长。雅砻江可开发水电装机容量约 3000 万千瓦，截至 2024 年末已投产水电装机 1920 万千瓦，核准及在建水电装机 372 万千瓦。2024 年雅砻江流域水量丰沛，雅砻江水电实现发电量 929.43 亿千瓦时，同比+10.33%，上网电量 924.45 亿千瓦时，同比增长 10.36%，平均上网电价 301.15 元/兆

5、瓦时，同比-2.9%；2025Q1 雅砻江水电发电量同比+18.38%，实现高增长。雅砻江水电 24 年收入 257.2 亿元，同比+5.1%，净利润 82.67 亿元，同比-4.52%，净利润下滑主要受本年缴纳税费同比增加影响。从公司所得税费用总额来看，24年所得税费用 36.8 亿，相较于 23 年新增 16.3 亿，影响 24 年业绩增速。投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，我们对公司进行盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润为 70.59/73.01/77.10 亿元，25/26/27年 EPS 分别为 0.88/0.91/0.96 元，对应 4 月 30 日收

6、盘价 PE 分别为 17/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）57,819 60,378 62,411 65,290 增长率（%）2.0 4.4 3.4 4.6 归属母公司股东净利润（百万元）6,643 7,059 7,301 7,710 增长率（%）-0.9 6.3 3.4 5.6 每股收益（元）0.83 0.88 0.91 0.96 PE 18 17 17 16 PB 1.9 1.8 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测