【公司研究】阳谷华泰-深度报告：防焦剂全球龙头不溶硫磺取得突破-20200214[65页].pdf

1、【方正化工】阳谷华泰深度报告： 防焦剂全球龙头，不溶硫取得突破 证券研究报告 2020年2月14日 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 联系人： 董伯骏 目录目录 2 主要观点：防焦剂世界冠军，不溶性硫磺有望带来高速增长主要观点：防焦剂世界冠军，不溶性硫磺有望带来高速增长 橡胶添加剂行业的隐形冠军 原有主业显示冠军实力：防焦剂、硫化助剂、微晶石蜡、胶母粒 新增业务带来高速增长：不溶性硫磺、新型特种橡胶助剂 公司的主要竞争优势 投资建议 风险提示 防焦剂全球龙头，丌溶性硫磺有望带来高速增长 3 核心逻辑：核心逻辑： 预计预计20192019/ /2020/ /2121

2、年归母净利分别为年归母净利分别为1 1. .9191/ /2 2. .7979/ /4 4. .7171亿亿元元，PEPE为为1717. .0 0/ /1111. .6 6/ /6 6. .9 9倍倍，给予给予“ 强烈推荐强烈推荐”评级评级 位于景气底部的周期成长股位于景气底部的周期成长股（年度策略的大逻辑） 随着行业景气见底，我们预计公司2019年业绩探底，约为1.9亿元，随着公司运用国内独家连续法技术 制备的不溶性硫磺持续扩产、促进剂产能持续扩张、现有主业降成本，2021年公司业绩有望大幅增长 至4.7亿元。 主业业绩见底主业业绩见底 现有主业为橡胶防焦剂现有主业为橡胶防焦剂CTPCTP（

3、全球龙头全球龙头）、硫化助剂硫化助剂、胶母粒胶母粒（龙头龙头）、微晶石蜡微晶石蜡（龙头龙头），公司具备公司具备 行业领军地位行业领军地位，具有定价权具有定价权，由于环保带来的高景气目前也逐渐回到底部。 未来增量：不溶性硫磺未来增量：不溶性硫磺、促进剂促进剂M M、特种促进剂特种促进剂、树脂树脂、钴盐等钴盐等 1 1）不溶性硫磺带来高速增长不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一掌握连续法工艺的企业，主要竞争对手为美国福莱科斯 （现为伊士曼子公司）。公司现有不溶性硫磺产能4万吨/年（连续法2.2万吨、间歇法1.8万吨）， 2020年公司又规划新建连续法不溶性硫磺4万吨/年，预计将于2021年投产。

4、 2 2）1 1. .5 5万吨促进剂万吨促进剂M M将将于于20202020年年7 7月月投产投产，进一步提高原材料自给率，降低成本。 3 3）3 3. .2 2万吨搬迁项目也将于万吨搬迁项目也将于20202020年年5 5月投产月投产，其中均匀剂、促进剂TBSI、抗硫化返原剂PK900、塑解剂 DBD、硫化剂DTDC均将有新增产能，基本为进口替代产品。 4 4）树脂等高档橡胶助剂投产将升级产品结构树脂等高档橡胶助剂投产将升级产品结构，进一步抢占市场份额进一步抢占市场份额。公司将投资建设3.5万吨树脂，1 万吨粘合剂HMMM等特种橡胶助剂,1000吨钴盐，预计2021年投产，从而带动公司的业

5、绩增长。 大规模资本投入将落地 4 图表图表1 1：阳谷华泰投资活动现金流量主要现金流出：阳谷华泰投资活动现金流量主要现金流出 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 5 图表图表2 2：阳谷华泰盈利预测：阳谷华泰盈利预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：基于2020.2.12收盘价进行测算 目录目录 6 主要观点：防焦剂世界冠军，不溶性硫磺有望带来高速增长 橡胶添加剂行业的隐形冠军橡胶添加剂行业的隐形冠军 原有主业显示冠军实力：防焦剂、硫化助剂、微晶石蜡、胶母粒 新增业务带来高速增长：不溶性硫磺、新型特种橡胶助剂 公司的主要竞争优势 投资建议 风险提示 中国橡胶劣剂赛道的领跑者 7 图表图表

6、3 3：公司历史发展沿革：公司历史发展沿革 山东阳谷华泰化工股份有限公司于2000年3月成立，主要从事橡胶助剂的生产、研发与 销售。产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、胶母粒、不溶性硫磺、微晶石蜡等 品种。公司主导产品防焦剂CTP约占全球60%以上市场份额，连续多年蝉联全球第一，为防焦 剂、胶母粒等产业的全球龙头公司。目前公司拥有行业唯一国家橡胶助剂工程技术研究中心 ，公司十分重视对技术研发的投入和自主创新能力的提高，不断开发新型高端橡胶助剂，延 伸产品多样性，是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。 8 图表图表4 4：公司主营产品所处产业链：公司主营产品所处产业链 公司主