【民生证券】上汽集团（600104）-系列点评十：2025Q1盈利环比改善，牵手华为合作可期-250430（4页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上汽集团（600104.SH）系列点评十 2025Q1 盈利环比改善 牵手华为合作可期 2025 年 04 月 30 日 Table_Author 分析师：崔琰 分析师：马天韵 执业证号：S0100523110002 执业证号：S0100524070008 邮箱： 邮箱： 事件概述：公司发布 2024 年年度报告&2025 年一季报：2024 年总营收为6,275.9 亿元，同比-15.7%；归母净利润 16.7 亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润-54.1 亿元，同比-153.8%。2024Q4 总营收为 1,

2、971.1 亿元，同比-11.0%，环比+35.2%；归母净利润-52.4 亿元，同比-294.2%，环比-1971.8%；扣非归母净利润-64.6 亿元，同比-1227.2%，环比-22372.4%；2025Q1 总营收为1,408.6 亿元，同比-1.5%，环比-28.5%；归母净利润 30.2 亿元，同比+11.4%，环比+157.7%；扣非归母净利润 28.50 亿元，同比+34.4%，环比+144.1%。2025Q1 营收、ASP 环比改善明显。收入端，2024Q4 营收同比-11.0%，环比+35.2%，2024Q4 集团销量 136.4 万辆，同比-15.4%，环比+65.8%，

3、销量环比提升驱动营收环比改善，营收增速环比低于销量增速主要系 ASP 下滑。2025Q1 总营收 1,408.6 亿元，同比-1.5%，环比-28.5%；2025Q1 集团销量94.5 万辆，同比+13.3%，环比-30.7%，受益批发销量改善、ASP 环比提升及华域收入提升，营收增速环比好于销量增速。ASP：2024Q4/2025Q1 单车 ASP 为9.8/10.1 万元，同比分别+5.4%/-13.1%，环比分别-18.5%/+3.1%，ASP 提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。2024Q4 上汽通用减值影响利润 2025Q1 规模效应驱动盈利改善。毛利端：2024Q4/202

4、5Q1 毛利率 11.6%/10.2%，同比-0.3/-1.2pct，环比0.0%/-1.4pct，2024Q4 毛利率下滑主要系 Q4 将相关保证类产品质保费自销售费用重分类至营业成本，规模效应驱动毛利改善；2025Q1 毛利率环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别 0.9%/3.2%/3.1%/0.6%，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别 3.0%/3.2%/2.8%/-0.2%，2024Q4销售费用低主要系会计政策调整，销售费用重分类至营业成本；2025Q1 各项费用率相对平稳。投资收益：2024Q4 公司投资净收益为

5、-30.9 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益-45.9 亿元，主要系公司 2024Q4 对上汽通用整车相关公司的长期股权投资确认投资损失，影响整体投资利润；分车企看，2024H2 上汽大众、上汽通用五菱单车盈利 0.61、0.12 万元，环比上半年+0.44/+0.11 万元，均有所改善。2025Q1 公司投资净收益为 22.0 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益 15.4亿元，受益大众、通用销量改善，投资收益提升。利润端，2024Q4 公司归母净利润-52.41 亿元，同比-294.2%，环比-1971.8%，主要系公司合营企业上汽通用汽车有限公司及其控股子公司于 2024 Q4 计提

6、相关资产减值准备，投资收益同比大幅减少；2025Q1 公司归母净利润 30.2 亿元，同比+11.4%，环比+157.7%，同环比改善主要原因是 2025Q1 公司批售 94.5 万辆，产销回升向好势头增强。推荐 维持评级 当前价格：15.59 元 相关研究 1.上汽集团（600104.SH）系列点评九：2024 销量筑底 2025 企稳改善-2025/01/03 2.上汽集团（600104.SH）深度报告：深化改革决心 加快转型发展-2024/12/16 3.上汽集团（600104.SH）系列点评九：24Q3：合资亏损收窄 自主新能源转型加速-2024/11/01 4.上汽集团（600104