【开源证券】中粮资本（002423）-中粮资本2024年年报和2025年1季报点评：持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩-250430（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/多元金融多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中粮资本中粮资本（002423.SZ）2025 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)11.89 一年最高最低(元)22.63/7.06 总市值(亿元)273.96 流通市值(亿元)273.96 总股本(亿股)23.04 流通股本(亿股)23.04 近 3 个月换手率(%)110.59 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同公司首次覆盖报告-2025.3.17 持续深化产融协同，持续深化产融协同，债市波动拖

2、累短期业绩债市波动拖累短期业绩 中粮资本中粮资本 2024 年年报和年年报和 2025 年年 1 季报点评季报点评 高超（分析师）高超（分析师） 证书编号：S0790520050001 持续深化产融协同持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩债市波动拖累短期业绩（1）2024 年公司营业总收入/归母净利润分别为 252.5 亿元/12.1 亿元，分别同比+13.3%/+18.6%，加权平均 ROE 5.7%，同比+0.3pct，净利润增速符合我们预期。公司每 10 股派现金 1.58 元，股利支付率维持 30%。（2）根据国家统一会计制度要求及公司经营发展要求，公司于 2025 年 1 月 1

3、日变更与保险合同相关的会计政策，同时公司对同期报表进行追溯调整。公司 2025Q1 营总收/归母净利润为23.5 亿元/3.9 亿元，同比-8.7%/-58.3%(基于回溯调整后)，一季度净利润同比下降明显，主要受投资收益(含公允价值变动损益)同比下降影响，主要受 1 季度债市下跌拖累。一季度末归母股东权益 217 亿，环比+5%。公司使用 I17 新准则下，1 季度利率波动对公司净资产影响较小，体现了公司较好的资产负债匹配。（3）考虑 2025 年资本市场波动加大，我们下修 2025-2026 年净利润预测至 13.0/14.2亿（调前14.0/15.2亿），新增2027年净利润预测15.5

4、亿，同比+7.8%/+8.6%/+9.3%，当前股价对应 PB 为 1.1/1.1/1.0 倍，估值仍在低位，公司立足中粮产业，持续完善以服务民生为特色的综合金融平台，维持“买入”评级。2024 年中英人寿净利润增长较快年中英人寿净利润增长较快，形成三大渠道立体化营销布局形成三大渠道立体化营销布局（1）2024 年中英人寿自身实力及行业地位不断提升，位列中外合资保险公司前茅，实现净利润 8.03 亿，同比+53%，ROE 达到 6.4%；原保险保费收入 210 亿，同比增长 30%，其中新单保费 87 亿，保持较好增速。（2）2024 年中英人寿个险渠道实现保费收入约 61 亿，同比+15%，

5、13 个月保费继续率 96.6%，提升 1 个百分点；经代渠道实现保费收入约 79 亿，同比+21%，13 个月继续率 97.7%，上升2.3个百分点；银保渠道实现保费收入约51亿，同比+144%，13个月继续率98.5%，下降 0.2 个百分点。形成个险、经代、银保三大渠道的立体化营销布局。期货和信托子公司业绩稳健增长期货和信托子公司业绩稳健增长，加快转型发展步伐加快转型发展步伐（1）2024年中粮期货实现净利润2.65亿元，同比增长11%，ROE达到7.2%，连续第11年获得证监会期货公司AA评级。2024年境内经纪业务客户权益规模峰值达到329亿，同比提升23%；国际业务客户权益日均规模

6、为33亿，同比提升7%；期货资管业务月均规模约80亿，同比增长约23%，规模峰值突破90亿，创历史新高。（2）2024年中粮信托业务规模保持良好增长态势并突破6000亿，同比增加107%，实现信托收入12.3亿，同比增长6%；实现净利润7.0亿，同比增长16%。中粮信托聚焦“3+1+3”业务赛道，进一步夯实业务布局，加快转型发展步伐；证券服务类信托连续两年实现规模倍增，截至2024年末规模近4000亿元；中粮信托不断加强财富管理体系建设，截至2024年末财富管理全口径AUM近千亿元。风险提示：风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。财务摘要和估值指标财务摘要和估值