【开源证券】中国核电（601985）-公司信息更新报告：2024年业绩不及预期，核电核准进入常态化阶段-250430（4页）.pdf

1、公用事业公用事业/电力电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中国核电中国核电（601985.SH）2025 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)9.33 一年最高最低(元)12.29/8.66 总市值(亿元)1,918.99 流通市值(亿元)1,761.81 总股本(亿股)205.68 流通股本(亿股)188.83 近 3 个月换手率(%)28.98 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 核电加速核准，风光多线布局，开启新一轮成长公司首次覆盖报告-2024.11.26 2024 年业绩不及预期年业绩不及预期，核

2、电核准进入常态化阶段核电核准进入常态化阶段 公司信息更新报告公司信息更新报告 周磊（分析师）周磊（分析师） 证书编号：S0790524090002 公司发布公司发布 2024 年报年报&2025 一季报，一季报，2024 年计提大量所得税年计提大量所得税导致导致业绩不及预期业绩不及预期 2024 年公司实现营业收入 772.72 亿元，yoy+3.1%；归母净利润 87.77 亿元，yoy-17.38%，主要系所得税增加；销售毛利率/净利率分别为 42.9%/21.4%，同比分别下降 1.7pct/2.8pct，主要系平均电价下滑。2025 年一季度，公司实现营业收入 202.73 亿元，yo

3、y+12.7%；归母净利润 31.37 亿元，yoy+2.6%。考虑到电力供需宽松、电价下行，我们下调公司 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 108.24（原值 125.28）/117.10（原值131.06）/126.95 亿元，EPS 为 0.53/0.57/0.62 元，对应当前股价 PE 为 17.7/16.4/15.1倍。考虑到公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。我国我国自主三代核电技术自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段，核电核准进入常态化阶段

4、 2025 年 4 月 27 日，国常会核准 5 个核电项目共 10 台核电机组，其中 8 台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目 2 台机组获核准。2022 年以来，国常会已连续 4 年每年核准 10 台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。截至 2025 年 4 月末，我国核准在建/待建核电机组 54 台，其中华龙一号 33 台。综合考虑能源转型节奏、沿海厂址储备与行业生产建设能力，预计十五五期间将继续维持每年 8-10 台百万千瓦核电机组的核准节奏，延续常态化核准趋势。三代堆供热三代堆供热改造有望增收增利改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟，四代堆逐渐成熟拓宽拓宽远期远期成长空

5、间成长空间 公司江苏田湾 3、4 号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供 480 万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆一回路出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；快堆能够利用自然界丰度更高的 U238 资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发的技术路线，公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。风险提示：风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标

6、指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)74,957 77,272 83,233 92,259 105,425 YOY(%)5.2 3.1 7.7 10.8 14.3 归母净利润(百万元)10,624 8,777 10,824 11,710 12,695 YOY(%)17.9-17.4 23.3 8.2 8.4 毛利率(%)44.6 42.9 41.7 41.0 40.3 净利率(%)14.2 11.4 13.0 12.7 12.0 ROE(%)11.9 7.9 8.6 8.6 8.7 EPS(摊薄/元)0.52 0.43 0.53 0.57 0