【国盛证券】山西汾酒（600809）-业绩稳健，势能向上-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 山西汾酒（山西汾酒（600809.SH）业绩稳健业绩稳健，势能向上势能向上 事件事件：4 月 29 日，公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。24 年公司营收 360.11亿元、同比+12.79%，归母净利润 122.43 亿元、同比+17.29%；其中 24Q4 营收同比-10.24%，归母净利润同比-11.32%。25Q1 营收 165.23 亿元、同比+7.72%，归母净利润 66.48 亿元、同比+6.15%。25Q1 平稳增长平稳增长，净利率同比微降。，净利率同比微降。2

2、5Q1 营收 165.23 亿元、同比+7.72%，归母净利润 66.48 亿元、同比+6.15%，我们预计春节动销表现良好，2-3 月相对平淡。25Q1 毛利率同比+1.34pct 至 78.80%，期间费用率同比+1.55pct（预计系 25 年适度增投费用），净利率同比-0.57pct 至 40.28%。25Q1 主要产品势头良性。主要产品势头良性。25Q1 汾酒收入 162.12 亿元、同比+8.23%，其他酒类2.68 亿元、同比-15.49%。预计汾酒系列产品结构虽较 24Q1 有承压但保持良性，其中预计青 30 表现稳定，青 26 贡献增量（24 年底上市），青 20、老白汾系列

3、、玻汾均保持良好势头。展望 25 年，青 26 及以上、老白汾系列、青花 20 均有望保持平稳增长，老白汾预计 25H1 继续拓展环山西市场，25H2 逐步向全国铺开，玻汾继续控量。25Q1 省内省内收入增速略快于省外收入增速略快于省外。25Q1 省内收入 60.83 亿元、同比+8.70%；省外收入 103.96 亿元、同比+7.18%；省内增速略快于省外预计主要得益于省内产品结构提升以及青花 26 主要在省内放量，后续青花 26 逐渐在全国铺开。展望 25年，我们预计省外增速快于省内。24Q4 公司主动降速公司主动降速。2024 年营收 360.11 亿元、同比+12.79%，归母净利润1

4、22.43 亿元、同比+17.29%；其中 24Q4 营收同比-10.24%，归母净利润同比-11.32%，预计主要系 24 年 11-12 月公司控货。24 年年量价齐升带动毛利率提升，税率下行带动净利率提升。量价齐升带动毛利率提升，税率下行带动净利率提升。24 年中高价酒收入265.32 亿元、同比+14.35%、毛利率同比+0.36pct，预计青花系列、老白汾及巴拿马和玻汾均保持增长；其他酒收入 93.42 亿元、同比+9.40%、毛利率同比+1.50pct。24 年毛利率同比+0.90pct 至 76.20%，期间费用率同比+0.66pct，税金及附加率/所得税率同比-1.79/-0.

5、51pct，净利率同比+1.27pct 至 34.03%。24 年年省内外增长均良性。省内外增长均良性。24 年省内收入 135 亿元、同比+11.72%，毛利率同比+1.05pct，预计青花 25、老白汾贡献不小增量；省外收入 223.74 亿元、同比+13.81%，毛利率同比+0.88pct，长三角和珠三角均良好增长。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，我们略下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年摊薄 EPS 为11.02/12.07/13.16 元/股（2025-2026 年前值为 11.37/

6、12.63 元/股），当前股价对应 PE 为 18/17/15x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 白酒 前次评级 买入 04 月 29 日收盘价（元）202.99 总市值（百万元）247,640.54 总股本（百万股）1,219.96 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）5.26 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 李依琳李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱： 相关