【华源证券】中国中铁（601390）-短期盈利承压，境外布局打开新空间-250430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）5.54一 年 内 最 高/最 低（元）7.23/4.95总市值（百万元）137,069.93流通市值（百万元）136,739.65总股本（百万股）24,741

2、.87资产负债率（%）77.39每股净资产（元/股）12.55资料来源：聚源数据中国中铁中国中铁(601390.SH)(601390.SH)短期盈利承压，境外布局打开新空间投资要点：投资要点：业绩阶段性承压，在手订单充裕支撑后续增长。业绩阶段性承压，在手订单充裕支撑后续增长。公司 2025Q1 实现营收 2485.64 亿元，同比-6.21%，归母净利润为 60.25 亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润为 55.53亿元，同比-22.54%。期间非经常性损益为 4.72 亿元，同比增加 1.59 亿元。业绩下滑主要受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响。截至 25Q1末

3、，公司未完合同额 72,341.3 亿元，较上年末增长 5.1%，在手订单充足，有望为后续收入增长与业绩释放提供有力支撑。主营业务有所承压，境外市场扩张提速。主营业务有所承压，境外市场扩张提速。分业务来看，24 年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收 2167.96、46.70、62.46、66.71 亿元，同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为 7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比分别下降 0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct。整体来看，2025Q1 公司综合毛利率为 8.46

4、%，同比-0.13pct。新签订单方面，2025Q1 公司新签合同额 5601.0 亿元，同比下降 9.9%，其中境内业务实现新签合同额 4,944.3 亿元，同比下降 13.6%；境外业务实现新签合同额 656.7 亿元，同比增长 33.4%，境外市场拓展表现亮眼。从业务结构看，工程建造板块新签合同额 4214.3 亿元，同比下降10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为 269.6 亿元和 64.5 亿元，同比分别增长 123.7%和 5.2%。房地产方面，2025 年一季度签约销售金额 69.2 亿元，同比增长 2.8%，新增土地储备 13.0 万平方米，同比下降 12.2%。费用率

5、小幅提升费用率小幅提升，现金流仍待改善现金流仍待改善。2025Q1公司期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct。25 年第一季度，公司资产及信用减值损失为 7.25亿元，同比多损失 0.60 亿，投资损失同比增加 2.19 亿，综合影响下净利率为 2.64%，同比-0.39pct。现金流方面，25Q1 公司经营活动现金净流出 773.99 亿，同比多流出 93.34 亿，收现比、付现比同比分别下降 7.51pct、8.22pct 至 91.02%

6、、113.35%。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 287/297/309 亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为 4.78/4.61/4.43倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场的持续拓展，维持“买入”评级。风险提示风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格矿产资源价格大幅波动大幅波动。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E20