【东兴证券】阳光电源（300274）-2024年年报及25年一季报业绩点评：逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控-250430（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 阳光电源（阳光电源（300274.SZ300274.SZ）：逆变器逆变器+储能出货持续增长，关税影响可控储能出货持续增长，关税影响可控 2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 2025 年 4 月 30 日 推荐/维持 阳光电源阳光电源 公司报告公司报告 财务要点：财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元，同比增长 50.92%，实现归母净利 38.

2、26 亿元，同比增长 82.52%。全球竞争力持续提升，全球竞争力持续提升，24 年业绩稳定增长年业绩稳定增长。24 年公司营收实现正增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货 147GW，同比增长 13%，储能出货 28gwh，同比增长 167%。量的增长快于收入增长，主要由于产品价格有所下滑。净利润增速略快于营收增速，主要得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率 29.94%，同比增加 2.76%。25年 Q1 公司营收及业绩超预期快速增长或主要受益于行业抢装、海外出货前置。报告期内，公司持续推出系列新品，发布了首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微

3、逆、关断器、优化器）实现批量发货，全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统 PowerStack 200CS在全球范围内广泛应用，进一步巩固公司的市场地位。对等关税对等关税短期短期影响可控影响可控，修炼内功提升修炼内功提升竞争力是关键竞争力是关键。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等措施。一方面，根据公司披露，2024 年前三季度公司在美国的业务收入约占公司总营收的 15%，美国收入占比不高，使得整体影响可控。另一方面，公司在泰国及印度布局有海外工厂，通过海外基地出货，或可将规避一部分贸易壁垒的

4、影响。长期看，公司将在修炼内功，提升产品竞争力的同时，持续提升海外市场的本地化能力，强化供应链管理能力，从而降低贸易摩擦等负面影响。看好公司主业长期发展。看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究，凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。盈利预测：盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41亿元，EPS 分别为 5.73/6.55

5、/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 10、9 和 8 倍。维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。财务指标预测 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）72,250.67 77,856.97 87,893.43 97,936.93 109,494.90 增长率（%）79.47%7.76%12.89%11.43%11.80%归母净利润（百万元）9,439.56 11,036.28 11,874.26 13,587.47 15,541.40 增长率（%）162.69%

6、16.92%7.59%14.43%14.38%净资产收益率（%）34.07%29.90%24.83%22.52%20.83%每股收益（元）4.55 5.32 5.73 6.55 7.50 公司简介：公司简介：公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等，是国内最大的光伏逆变器制造商。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2025-05-28 年度股东大会召开 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）119