【西南证券】酒鬼酒（000799）-营销转型推进，静待改革成效-250429（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报及年报及 2025 一季报点评一季报点评 当前价：42.95 元 酒酒 鬼鬼 酒（酒（000799）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）营销转型推进，静待改革成效营销转型推进，静待改革成效 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-6378604

2、9 邮箱： 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.25 流通 A 股(亿股)3.25 52 周内股价区间(元)34.33-65.0 总市值(亿元)139.56 总资产(亿元)50.34 每股净资产(元)12.31 相关相关研究研究 1.酒鬼酒（000799）：渠道深度变革，静待改革成效 (2024-11-04)2.酒鬼酒（000799）：积极调整降幅收窄，持续推进营销转型 (2024-09-01)3.酒鬼酒（000799）：经营业绩短期承压，积极调整蓄力长

3、远 (2024-05-13)事件：事件：公司发布 2024年报及 2025一季报。2024年实现营收 14.2亿元，同比-49.7%；实现归母净利润 0.1亿元，同比-97.7%。25Q1实现营收 3.4亿元，同比-30.3%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比-56.8%。商务消费场景复苏较弱，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，公司业绩仍处于承压阶段。产品动销承压，市场聚焦精耕。产品动销承压，市场聚焦精耕。1、分产品看，24年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收 2.4/8.3/0.8/2.7 亿元，同比-67.1%/-49.3%/+7.6%/-30.8%，其中销量分别-56%/-46%/

4、+19%/-20%，吨价分别-25%/-6%/-10%/-13%，吨价下行致使内参/酒鬼/湘泉系列毛利率分别-2.4/-2.9/-10.1pp。公司着手优化完善产品矩阵，围绕“1+3”的产品策略，形成高中低全价位段产品体系；成立产品管理部，逐步完善产品全生命周期管理的流程、制度、标准，分步推进产品开发规范运作；继续聚焦消费者扫码、宴席活动，去化渠道遗留库存问题。2、分渠道看，24 年线上/线下分别实现营收 1.9/12.3亿元，分别同比-34%/-51%。公司对客户实行分类分级管理，严格准入，建设有效核心终端 2.4万家。省内成立专门销售公司并实施网格化管理，细化市场布局，提升终端动销和市场渗

5、透率。省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础。费用投放刚性，盈利能力承压。费用投放刚性，盈利能力承压。1、24 年毛利率为 71.4%，同比-7.0pp；25Q1毛利率为 70.7%，同比-0.4pp。24年毛利率大幅下降主要系产品结构下行所致。2、24年销售/管理费用率分别为 42.9%/11.7%，分别同比+10.7pp/+5.8pp；25Q1销售/管理费用率分别为 27.7%/10.6%，分别同比-6.2pp/+2.6pp。24 年销售费用率、管理费用率上升较多，主要由于营收规模下降，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用，费效比降低导致规模效应大

6、幅走弱。3、24年净利率为0.9%，同比-18.5pp；25Q1净利率为9.2%，同比-5.6pp。4、25Q1末合同负债余额 1.8亿元，同比-0.6亿元；25Q1销售收现 2.3亿元，同比-27.3%。由于渠道现金周转变慢，渠道主动去库情绪渐强，经销商回款意愿走弱。积极调整节奏，蓄力布局长远积极调整节奏，蓄力布局长远。1、产品方面，公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品，梳理产品体系，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，