【民生证券】保利发展（600048）-2024年年报点评：营收利润同比承压，去库存措施效果显现-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保利发展（600048.SH）2024 年年报点评 营收利润同比承压，去库存措施效果显现 2025 年 04 月 29 日 结转规模下降导致营收同比负增，减值计提使得利润承压。截至 2024 年底，公司实现营业收入 3116.66 亿元，同比减少 10.14%，主要系房地产项目结转规模下降所致；截至 2024 年底，公司实现归母净利 50.01 亿元，同比减少 58.56%，主要系公司结合项目情况，对存货、长期股权投资、其他应收款计提减值准备合计约 55 亿元；公司 2024 年结算毛利率为 14%，较 2023 年

2、同期下降 2 个百分点，降幅同比收窄 4 个百分点。销售金额稳居行业第一，去库存措施效果显现。2024 年，公司全年共实现签约面积 1796.61 万平方米，同比下降 24.7%；实现销售签约 3230.29 亿元，同比下降 23.5%，销售金额连续两年稳居行业第一；截至 2024 年底，公司 2022年以前获取的存量项目签约面积 1078 万平方米，推动在手存量项目面积下降超过 20%，主要通过完善教育交通等配套资源、定制交付、展示焕新等方式提高项目市场竞争力；2024 年公司持续深耕核心 38 城，销售占比达到 90%，同比提升 2 个百分点；38 个核心城市销售市占率达 7.1%，较 2

3、023 年进一步提升 0.3个百分点，其中 14 个核心城市取得 10%以上市占率，16 个城市连续三年排名前三。债务结构持续优化，现金流水平合理充裕。截至 2024 年底，公司有息负债规模压降 54 亿元至 3488 亿元，连续两年实现债务规模压降；资产负债率同比下降 2.2 个百分点至 74.3%，实现了连续四年下降；截至 2024 年底，公司新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP 至 3.1%，均创历史新低；截至 2024 年底，公司在手现金 1342 亿元，并表口径已售待回笼资金（含销项税）832 亿元，未来可动用资金充裕。土储结构

4、不断调整，核心城市布局加速。2024 年公司新增拓展总地价 683亿元，权益地价 602 亿元，位居行业第二，99%投资金额位于 38 个核心城市，74%投资金额位于北上广一线城市的核心区域核心板块，新拓展项目权益比提升至 88%，创近十年新高；2022-2024 年三年内，合计拓展项目总地价近 4000亿，总货值约 7350 亿元，居行业第一；截至 2024 年底，公司在手土地储备计容面积约 6258 万平方米，其中增量项目约 1000 万平方米，基本集中在核心 38城；存量项目约 5280 万平方米，较年初下降 20%，在手资源结构不断优化。投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流

5、充足，我们预测 2025-2027 年营收分别达 3193.06 亿元/3279.34 亿元/3379.58 亿元，同比增长2.5%/2.7%/3.1%；2025-2027 年 PE 倍数为 18/16/13。维持“推荐”评级。风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期 Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）311,666 319,306 327,934 337,958 增长率（%）-10.2 2.5 2.7 3.1 归属母公司股东净利润（百万元）5,001 5,602 6,422 7,561 增

6、长率（%）-58.6 12.0 14.6 17.7 每股收益（元）0.42 0.47 0.54 0.63 PE 20 18 16 13 PB 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：8.33 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 陈立 执业证书：S0100524080001 邮箱：chenli_ 相关研究 1.保利发展（600048.SH）2024 年半年报点评：营收受结转影响增加，销售金额稳居行业第一-2024/08/21 2.保利发展（60004