【开源证券】乐歌股份（300729）-公司信息更新报告：海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压-250429（4页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 乐歌股份乐歌股份（300729.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)13.43 一年最高最低(元)20.08/11.00 总市值(亿元)45.84 流通市值(亿元)39.84 总股本(亿股)3.41 流通股本(亿股)2.97 近 3 个月换手率(%)197.73 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 海外仓业务快速扩张，2024Q3 收入高 增 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.10.29 2024H1 收入增速靓眼，海

2、外仓业务增长超预期公司信息更新报告-2024.8.2 海外仓业务海外仓业务收入高增收入高增，盈利能力短暂承压盈利能力短暂承压 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）骆扬（联系人）骆扬（联系人）蒋奕峰（联系人）蒋奕峰（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790122120029 证书编号：S0790124070039 海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司 2024 年实现营业收入 56.7 亿元（同比+45.3%，下同），归母净利润 3.4 亿元（-47.0%），扣非归

3、母净利润 2.0 亿元（-20.4%）；2025Q1 实现营业收入 15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）。考虑到跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，我们下调 2025-2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.63/4.39/5.25 亿元（2025-2026 年原值为4.88/5.80亿元），对应EPS 1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。盈利能力：盈利能力：海外仓业务占比提升致毛利

4、率下降，净利率承压海外仓业务占比提升致毛利率下降，净利率承压 2024 年公司毛利率为 29.1%（-7.4pct），期间费用率为 24.1%（-4.9pct），其中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分 别 同 比-4.7/-0.1/-0.3/+0.2pct，综合影响下，2024 年公司销售净利率为 5.9%（-10.3pct），扣非净利率为3.5%（-2.9pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率为 23.1%（-3.4pct），综合影响下，2025Q1 公司销售净利率为 3.4%（-

5、3.8pct），扣非净利率 1.7%（-2.0pct），2024 年公司净利率下滑主系（1）2024年公司小仓换大仓处于收尾阶段，出售海外仓的非经常性收益大幅下降；（2）2024年公司研发投入大幅增加，研发、营销、IT 人员增加较多；（3）2024 年海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，库容逐步爬坡；（4）2024 年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务的利润。跨境电商跨境电商独立站表现独立站表现靓眼靓眼，海外仓业务，海外仓业务收入高增收入高增 海外仓业务：海外仓业务：2024 年实现收入 24.2 亿元（+154.8%），毛利率 10.4%（-2.3pct），全年包裹发

6、货数量超 1100 万个，截至 2024 年末，公司在全球拥有 21 个自营海外仓共 66.2 万平，另外公司首个自建仓已动工，预计 2025 年末投入使用。跨境跨境电商业务：电商业务：2024 年实现收入 20.3 亿元（+14.3%），其中独立站收入 8.2 亿元（+22.0%），电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量。公司目前已经搭建了覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为主的多元化销售模式，线性驱动升降系统产品年产能力已提升至 250 万套，生产规模全球领先。展望未来，展望未来，我们看好随着美国电商渗透率持续提升，中国跨境电商品牌力不断加强，海外仓需求大幅提升；线上线下多渠道赋能下