【国金证券】万达电影（002739）-Q1高增，关注影片供给及票房表现-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日，公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年收入 123.6 亿元，同比-15.4%，归母净亏损 9.4 亿元，同比转亏；1Q25 收入 47.1亿元，同比+23.2%，归母净利 8.3 亿元，同比+154.7%。经营分析 2024 因票房表现不佳而承压，但电影制作相关及游戏业务高增。2024 因票房表现不佳而承压，但电影制作相关及游戏业务高增。1）观影收入 66.9 亿/同比-20.8%，广告收入 12.8 亿/同比-3.5%，商品、餐饮销售收入 15.5 亿/同比-20.5%，主要系 24 年总票房同比-22.6%，而澳洲院线

2、 Hoyts 经营稳定。2）电影制作相关收入 6.2亿/同比+85.5%，主要系出品发行的抓娃娃 误杀 3等影片均盈利，参投影片票房较好。3）游戏发行及相关收入 5.8 亿/同比+54.7%，主要系成功发行 圣斗士星矢：正义传说 暗影格斗 3。4）电视剧制作相关收入 3.4 亿/同比-54.0%，预计主要系 24 年参与投资制作剧集数量多于去年，但发行价或有所下降。5）24 年净利率-7.6%，净利润降幅大于收入，预计主要系物业费、折旧、员工薪酬等刚性成本费用占比较高；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失 6.7 亿，计提坏账准备致信用减值损失 1.3 亿。受益良好的票房表现，1Q25 利

3、润高增。受益良好的票房表现，1Q25 利润高增。Q1 收入同比+23.2%，归母净利同比+154.7%，主要系：1）哪吒之魔童闹海 唐探 1900等影片带动 Q1 总票房同比+49.1%，而公司市场份额等指标稳居行业首位；2）IP 衍生业务表现较好，带动非票收入稳增，卖品毛利率提升约 13pcts；3）出品发行的唐探 1900 熊出没重启未来票房表现不错，为公司带来较好的投资收益；4）持续加强经营管理，降本增效，销售费用同比-35.4%，销售费率同比-2.8pcts。后续内容储备丰富，关注票房表现及 IP 衍生业务。后续内容储备丰富，关注票房表现及 IP 衍生业务。1）公司投资出品的人生开门红

4、定档五一档，有朵云像你 聊斋：兰若寺 转念花开等影片、爱情有烟火 检察官与少年等剧集预计陆续上映。全职法师：猎人大师 变形金刚等游戏预计年内上线。2）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关，Q2为院线淡季，或面临一定压力，关注暑期档等重要档期排片及票房；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值，增厚公司利润。盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-27 年公司归母净利润 11.5/14.8/16.6 亿元，对应PE 为 20.4/15.9/14.2X。维持“买入”评级。风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；存货或商誉减值风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 20

5、24 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,620 12,362 14,705 16,035 16,771 营业收入增长率 50.79%-15.44%18.96%9.04%4.59%归母净利润(百万元)912-940 1,153 1,481 1,662 归母净利润增长率-147.44%-203.05%N/A 28.42%12.24%摊薄每股收益(元)0.42-0.43 0.55 0.70 0.79 每股经营性现金流净额 2.03 0.73 1.12 1.47 1.45 ROE(归属母公司)(摊薄)11.36%-13.63%14.32%15.52%14.83%P/E 31.

6、11-28.14 20.44 15.92 14.18 P/B 3.53 3.84 2.93 2.47 2.10 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5009.0011.0013.0015.0017.0019.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额万达电影沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2