【中邮证券】丸美生物（603983）-小红笔&小金针产品高增，毛销差优化-250429（5页）.pdf

1、证券研究报告：美容护理|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%丸美生物美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）41.23总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.01/4.01总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）165/16552 周周内内最最高高/最最低低价价42.98/20.56资资产产负负债债

2、率率(%)31.9%市市盈盈率率48.51第第一一大大股股东东孙怀庆研研究究所所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:丸丸美美生生物物(6 60 03 39 98 83 3)小小红红笔笔&小小金金针针产产品品高高增增，毛毛销销差差优优化化l事事件件回回顾顾公司公布 24 年年报及 25Q1 季报，24 年实现收入 29.7 亿元，同比+33.4%，归母净利润 3.4 亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+73.9%。25Q1 实现收入 8.5 亿元，同比+28.0%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+22.1%，实现扣非归母净利润 1.3

3、 亿元，同比+28.6%。公司业绩基本符合预期。l事事件件点点评评大大单单品品带带动动丸丸美美高高增增长长，线线下下加加速速。分品牌，24 年丸美实现收入 20.6 亿元，同比+31.7%，恋火实现收入 9.1 亿元，同比+40.7%，我们判断丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下实现高增长，24 年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为 3.5 亿元，同比+96%。分渠道，24 年线上收入 25.4 亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入 4.3 亿元，同比+20.8%，线下加速。25Q1 分品类看，眼部/护肤/美容类收入分别为 2.1 亿元/3

4、.3 亿元/2.3 亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲。毛毛利利率率优优化化，非非经经收收益益波波动动影影响响净净利利率率。24 年公司毛利率同比+3.0pct 至 73.7%，主要系产品结构及成本管控不断优化，25Q1 毛利率同比+1.4pct 至 76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；此外 24 年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%。25Q1 销 售

5、 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24 年&25Q1 归母净利率分别为 11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct。l盈盈利利预预测测及及投投资资建建议议公司主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，我们预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 4.5 亿元/5.6 亿元/7.0 亿元，对应 PE 分别为 37 倍/30 倍/24 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：行业景气度不及预期风险

6、；产品推广不及预期；盈利能力恶化。发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）2970380847425913增长率(%)33.4428.2424.5124.70EBITDA（百万元）377.55500.95615.09757.99归属母公司净利润（百万元）341.63445.17557.70699.81增长率(%)31.6930.3125.2825.48EPS(元/股)0.851.