【国金证券】首旅酒店（600258）-Q1利润率提升，期待RevPAR改善-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 4 月 28 日公司公告 2025 年一季度业绩，收入 17.65 亿元/-4.34，归母净利 1.43 亿元/+18.37%,扣非归母净利 1.09 亿元/+12.03%。点评 Q1RevPAR 降幅环比有所扩大。Q1RevPAR 降幅环比有所扩大。1Q25 首旅如家全部酒店 RevPAR 为124 元/-5.3%（成熟店同比-8.5%，不含轻管理整体 RevPAR141 元/-4.6%）,环比 Q4（全部酒店-3.0%、不含轻管理-1.2%）降幅扩大，拆分量价，OCC 为 58.3%/-1.8pct、ADR 为 212 元/-2.5%；分

2、档次经济型/中高档/轻管理 RevPAR 分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，经济型下滑幅度相对小。我们认为 Q1 经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。Q1 新开 300 家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。Q1 新开 300 家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。开店方面，1Q25 新开/净开 300/80 家、完成年初新开目标 1500 家的 25%、进度符合预期。1Q25 标准管理酒店新开 192 家，占全部新开的 64.0%、较 24 年全年水平提升 11.5pct；按档次分，1Q25 年新开经济/中高档/

3、轻管理酒店 102/90/108 家，经 济 型/中 高 端 分 别 占 新 开 比 重 34.0%/30.1%、较 24 年+12.0pct/-0.5pct，经济型占比上升。费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。分业务板块，1Q25 酒店业务营收 15.63 亿元/-4.65%，利润总额 7650 万元/+47.64%、对应利润率 4.9%/+1.7pct；景区运营业务营收 2.03 亿元/-1.83%，利润总额 1.26 亿元/+3.13%、对应利润率 61.9%/+3.0pct。成本费用 端 看，1Q25 综 合 毛 利 率/销 售 费 用 率/管

4、理 费 用 率35.4%/7.9%/12.9%、同比-1.2/-0.4/-0.4pct，归母/扣非归母净利率 8.1%/12.0%、同比分别+1.6/+0.9pct，盈利能力提升主要得益于费用率改善。盈利预测、估值与评级 直营店改造、标准店开店占比提升、利润率改善，公司运营管理效率持续优化，看好持续性；同时关注消费刺激政策带来弹性。预 计25E27E归 母 净 利8.8/10.3/10.9亿 元、同 比+8.8%/17.5%/5.9%，对应 PE 为 18.9/16.1/15.2X，维持“买入”评级。风险提示 行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。公司基本情况（人民币）项目

5、 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,793 7,751 7,622 7,952 8,101 营业收入增长率 53.12%-0.54%-1.67%4.33%1.87%归母净利润(百万元)795 806 877 1,030 1,091 归母净利润增长率 N/A 1.41%8.77%17.49%5.88%摊薄每股收益(元)0.712 0.722 0.785 0.923 0.977 每股经营性现金流净额 3.59 3.02 2.03 2.18 2.23 ROE(归属 母公司)(摊薄)7.14%6.89%7.23%8.14%8.27%P/E N/A 20.32

6、 18.86 16.05 15.16 P/B 1.57 1.40 1.36 1.31 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0013.0015.0017.0019.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额首旅酒店沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 20