【开源证券】华熙生物（688363）-公司信息更新报告：变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点-250428（4页）.pdf

1、美容护理美容护理/医疗美容医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华熙生物华熙生物（688363.SH）2025 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)47.60 一年最高最低(元)84.59/42.51 总市值(亿元)229.28 流通市值(亿元)229.28 总股本(亿股)4.82 流通股本(亿股)4.82 近 3 个月换手率(%)39.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 组织管理变革仍在有序推进，期待重回增长轨道公司信息更新报告-2024.10.31 2024Q1 利润有所回暖，期待公司变革完成焕

2、新生公司信息更新报告-2024.4.30 变革变革深化致短期承压深化致短期承压，期待期待 2025 年迎来发展拐点年迎来发展拐点 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）陈思（联系人）陈思（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790124070031 组织管理变革持续组织管理变革持续致短期业绩承压，期待致短期业绩承压，期待 2025 年经营拐点出现年经营拐点出现 公司发布年报及一季报：2024 年实现营收 53.71 亿元（同比-11.6%，下同）、归母净利润 1.74 亿元（-70.6%）；2025Q1 实现营收 10.78 亿元（-20

3、.8%）、归母净利润 1.02 亿元（-58.1%）。考虑业务暂处调整期，我们下调 2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.39/5.81/7.42 亿元（2025-2026 年原值为 7.22/9.01 亿元），对应 EPS 为 0.91/1.21/1.54 元，当前股价对应 PE 为 52.3/39.5/30.9 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，期待公司战略调整完成后回归增长，估值合理，维持“买入”评级。护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势

4、较好 2024 年分业务看，（1）皮肤科学创新转化皮肤科学创新转化业务业务实现营收 25.69 亿元（-31.6%）、毛利率 72.8%（-1.1pct），市场竞争加剧及业务战略调整导致收入承压；（2）医）医疗终端产品业务疗终端产品业务实现营收 14.40 亿元（+32.0%）、毛利率 84.4%（+2.3pct）；（3）原料业务原料业务实现营收 12.36 亿元（+9.5%）、毛利率 65.6%（+0.9pct），医药级透明质酸原料毛利率为 87.6%，保持较高水平。盈利能力方面，盈利能力方面，2024 年/2025Q1 毛利率分别为 74.1%（+0.8pct）/72.2%（-3.6pct

5、）。费用方面，费用方面，2024 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.9pct/+4.2pct/+1.3pct，管理费用增加主要系变革中职工薪酬、折旧摊销费及机构咨询费增加所致。有序推进全面变革有序推进全面变革，未来重回增长可期未来重回增长可期（1）原料：原料：医药级原料稳步增长，期待新品 PDRN、无菌 HA 产品贡献增量；化妆品原料保持增长态势。（2）医疗终端：医疗终端：2024 年公司医美机构覆盖 7000 家，其中润致娃娃针覆盖机构数量超 5000 家，收入同比翻倍；10 月发布润致格格针新品，截至 2024 年底销售突破千万元。（3）功能性护肤品：功能性护肤品：润百颜深耕屏障修护系

6、列，2024 年该系列收入占比超 50%；此外联合润致发布颈部淡纹紧致系列，深化“日常功效护肤+术养结合械妆一体+定制化护肤”心智；夸迪聚焦抗老赛道，构建 CT50 超弹系列。期待护肤品业务调整完毕后为公司贡献弹性收入。风险提示：风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,076 5,371 5,932 6,585 7,379 YOY(%)-4.5-11.6 10.4 11.0 12.0 归母净利润(百万元)593 174 439 581 742