【中邮证券】五粮液（000858）-增长韧性强劲，25年营收目标预计5%左右-250428（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%五粮液食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）129.05总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）38.82/38.81总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）5,009/5,00952 周周内内最最高高/最最低低价价164.05/107.69资资产

2、产负负债债率率(%)27.5%市市盈盈率率15.73第第一一大大股股东东宜宾发展控股集团有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:五五粮粮液液(0 00 00 08 85 58 8)增增长长韧韧性性强强劲劲，2 25 5 年年营营收收目目标标预预计计 5 5%左左右右l投投资资要要点点公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润891.75/891.75/318.53/317.42亿元，同比7.09%/7.09%/5.44%/5.40%。2024 年，

3、公司毛利率/归母净利率为77.05%/35.72%，分别同比1.26/-0.56pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，分别同比-0.43/2.63/0/0.07/-0.21pct。全年实现销售收现 1018.69 亿元，同比-3.3%；经现净额 339.4 亿元，同比-18.69%；年末合同负债 116.9亿元，同比增加 48.25 亿元，环比增加 46.18 亿元（去年同口径环比增加 29.16 亿元）。2024 年总计现金分红 223 亿元，分红率 70%。24年公司净利率微降，主因销售费用率提升，24年公司销售

4、费用中形象宣传费、促销费和仓储及物流费增长较多，主因公司加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度，同时为了进一步提升服务质量和配送效率加大了仓储物流费的投入。公司 24Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润212.6/212.6/69.22/69.09亿元，同比2.53%/2.53%/-6.17%/-6.31%。24Q4 公司毛利率/归母净利率为 77.04%/32.56%，分别同比 1.45/-3.02pct；税 金/销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为15.56%/13.66%/5.28%/0.73%/-3.36%，分别同比-1.33/6.09/0.8

5、7/0.18/-0.17pct。单四季度实现销售收现 240.09 亿元，同比-37.69%，经现净额 41.46 亿元，同比-78.58%。单四季度收入利润增速相对偏低，预计主因公司主动控货挺价，同时加大了渠道和消费者投入。2024 年拆分：分产品，五粮液酒/其他酒分别实现营收678.75/152.51 亿元，同比 8.07%/11.79%，其中五粮液酒销量 4.14万吨，同比+7.06%，均价 163.95 万元/吨，同比+0.94%；其他酒销量12.06 万吨，同比+0.12%，均价 12.65 万元/吨，同比+11.66%。五粮液酒均价略有增长，预计主因普五提价；其他酒均价增长主因公司

6、持续向中高价位产品聚焦，主动减少低价位产品销量。分渠道来看，经销/直营分别实现营收 487.38/343.89 亿元，同比 5.99%/12.89%，直销占比提升至 41.37%，提升了 1.52pct。24 年末五粮液/五粮浓香经销商数量分别为 2652/1059 个，同比增加 82/245 个；24 年末专卖店数量 1786 个，同比增加 124 个。公司 25Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润369.4/369.4/148.6/148.61亿元，同比6.05%/6.05%/5.80%/5.86%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为77.74%/40.23%，分别同比