【国金证券】徐工机械（000425）-经营质量提升，利润持续释放-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年公司实现营业收入 916.60 亿元，同比-1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比+12.20%；25Q1 实现营业收入 268.15 亿元，同比+10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比+26.37%。经营分析 海外收入持续扩张，带动利润释放。海外收入持续扩张，带动利润释放。公司持续深化全球化战略，24 年公司海外收入达 416.87 亿元，同比+12.00%，占比达 45.48%，相对 23 年提升 5.39pct。24 年海外毛利率为 25.38%，高

2、于国内的20.19%，高毛利的海外业务占比提升，带动公司利润释放。公司基于北美大区业务打造销售服务模版、南美大区打造制造模版，在海外 14 个大区复制推广，看好公司海外收入持续扩张。国内挖机复苏超预期，公司充分受益于内需更新周期上行。国内挖机复苏超预期，公司充分受益于内需更新周期上行。25Q1 国内挖机销量保持高增，行业进入上行期。根据中国工程机械工业协会数据，25Q1 国内挖机销量为 19517 台，同比+28.5%，挖机内销已连续多个月保持正增长；更新需求和小挖需求增长有望继续支撑挖机内销扩张，我们看好未来国内挖机迎来上行周期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏。现

3、金流向好，存货周转加速，经营质量提升。现金流向好，存货周转加速，经营质量提升。经过近年的改革推进，公司高质量发展效果显现，24、25Q1 公司经营性活动现金流净额分别为 57.20、8.26 亿元，同比+60.18%、257.23%，现金流持续向好。25Q1 公司存货周转天数为 138.08 天，同比降低 13.82天，存货周转加速，公司整体经营质量提升。作为行业龙头，公司多个领域均处于行业领先地位。作为行业龙头，公司多个领域均处于行业领先地位。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械

4、稳居全球第一阵营，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居全球第二、国内第一，新能源装载机全球第一。公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年公司营收为 1014.96/1149.52/1311.08 亿元、归母净利润为 79.86/103.46/127.95 亿元，对应 PE 为 13/10/8 倍。维持“买入”评级。风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万

5、元)92,848 91,660 101,496 114,952 131,108 营业收入增长率-19.67%-1.28%10.73%13.26%14.05%归母净利润(百万元)5,326 5,976 7,986 10,346 12,795 归母净利润增长率-47.53%12.20%33.63%29.55%23.67%摊薄每股收益(元)0.451 0.506 0.676 0.876 1.083 每股经营性现金流净额 0.30 0.48 1.03 1.24 1.33 ROE(归属母公司)(摊薄)9.49%10.08%12.34%14.59%16.28%P/E 12.11 15.68 13.26 1

6、0.23 8.27 P/B 1.15 1.58 1.64 1.49 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0005.006.007.008.009.0010.00240429240529240629240729240829240929241029241129241229250129250228250331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额徐工机械沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负