【东海证券】乖宝宠物（301498）-公司简评报告：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升-250428（3页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 农林牧渔农林牧渔 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年04月月28日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 乖宝宠物（乖宝宠物（301498）：高端高端化化战略成效显战略成效显著著，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 姚星辰 S0630523010001 T

2、able_cominfo 数据日期数据日期 2025/04/25 收盘价收盘价 113.69 总股本总股本(万股万股)40,004 流通流通A股股/B股股(万股万股)17,902/0 资产负债率资产负债率(%)16.26%市净率市净率(倍倍)10.45 净资产收益率净资产收益率(加权加权)4.81 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 121.34/41.52 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 乖宝宠物（301498）：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著公司简评报告 2024.10.25 乖宝宠物（301498）：产品结构持续升级，线上直销快速增长公

3、司简评报告 2024.08.28 乖宝宠物（301498）：业绩表现亮眼，自有品牌持续升级公司简评报告 2024.04.17 table_main 投资要点投资要点 事件事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%。2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%。公司业绩超预期。主粮占比持续提升，自有品牌快速增长主粮占比持续提升，自有品牌快速增长。分产品，公司2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比

4、+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct。主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升。分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化。分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%。公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升。产品高端化加速产品高端化加速，线上表现亮眼。，线上表现亮眼。公司持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。

5、霸弗天然粮在2024年双11期间全网销售额同比+150%。弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%。公司持续布局产品创新，2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列，超高端犬粮品牌汪臻醇。2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康。公司高端品牌战略成效显著，根据欧睿，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。关税方面，泰国工厂目前未受影响，泰国工厂新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求。产品和渠道结构优化带动产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。2024公司毛利

6、率42.27%，同比+5.43pct。2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct。产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升。2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct。2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct。销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加。公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%，积极提升投资者回报。投资建议投资建议：宠物食品国产化替代加速，公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间。我们调整2025-2026年盈利