海泰新光-深度报告：荧光硬镜上游领跑国产整机新光启航-220531（45页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医疗器械 海泰新光深度报告：荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 行业层面：荧光内镜行业层面：荧光内镜技术技术优势优势显著显著，市场市场竞争格局较好竞争格局较好利于国产利于国产品牌弯道超车实现品牌弯道超车实现破局破局 （1）外科手术趋向微创化，医用内窥镜在一定程度上化解了手术切口小与手术视野显露不充分的矛盾，得到了广泛的应用。预计全球、中国内窥镜 2022 年市场销售规模分别达到 251 亿美元、 32

2、0 亿元人民币， 2017-2022 年的 CAGR 分别为 6%、10%，其中硬管式内窥镜 2022 年市场销售规模分别达到 64 亿美元、90 亿元人民币，2017-2022 年的 CAGR 分别为4%、12%。竞争格局方面，2018 年国产品牌所占市场份额不超过 10%，存在广阔的进口替代空间。 政策层面通过引导基层医疗服务能力水平的提升、要求三级医院的微创手术占比、以及强化进口产品的采购审核，有望促进行业的快速发展和国产的替代进口。 （2）随着精准外科手术时代的到来，将术中荧光影像技术和腹腔镜微创技术结合的荧光内窥镜技术具有图像清晰、 定位精准的优势， 在腹腔镜手术治疗方案中的学术价值

3、和治疗价值逐渐显现。 全球、 中国荧光硬镜2019 年市场销售规模分别达到 13 亿美元、1 亿元人民币，占总体硬镜市场的比重分别为 23%、2%，其中全球市场 2019-2024 年的 CAGR 高达24%，中国市场也步入高速增长期。竞争格局方面，2019 年史赛克的销售额达到 10 亿美元，全球占比为 78%；Novadaq 和欧谱曼迪分别占据我国51%和 49%的市场份额。荧光内窥镜存在部分技术替代且参与者较少，尚处蓝海市场，或为国产化破局的关键领域。 公司层面公司层面：与史赛克的与史赛克的 ODM 合作合作、自主品牌的销售产品均升级、自主品牌的销售产品均升级至整机系统，携手国药器械实现

4、强强联合至整机系统，携手国药器械实现强强联合 （1）深度绑定深度绑定史赛克史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作，合作范围有望从核心部件升级至整机系统范围有望从核心部件升级至整机系统 公司掌握光学底层技术， 且创新能力突出， 2008 年推出全球首款 RGB全彩色 LED 内窥镜光源模组，2015 年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中 2021 年公司对史赛克的销售额为 1.76 亿元，占年度销售总额的 57%。 随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、 以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强， 公司在全球范围荧光内窥

5、镜市场中的占比也有望进一 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 87/53 总市值/流通(百万元) 7,004/4,245 12 个月最高/最低(元) 120.45/64.33 Table_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：盛丽华证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190520090001 (43%)(33%)(23%)(13%)(3%)7%21/5/31

6、21/7/3121/9/3021/11/3022/1/3122/3/31海泰新光沪深300Table_Message 2022-05-31 公司深度报告 买入/维持 海泰新光(688677) 目标价：95 昨收盘：80.52 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 海泰新光海泰新光深度报告深度报告 P2 荧光硬镜上游荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航领跑，国产整机新光启航 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 步扩大。 此外， 基于国内市场的特定环境， 公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。