【东吴证券】聚和材料（688503）-2024年报及2025一季报点评：出货环比提升，新技术有望突破-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚和材料（688503）2024 年报及年报及 2025 一季报点评一季报点评：出货环比提出货环比提升，新技术有望突破升，新技术有望突破 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场

2、数据 收盘价(元)31.69 一年最低/最高价 24.15/74.30 市净率(倍)1.62 流通A股市值(百万元)5,725.27 总市值(百万元)7,670.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.62 资产负债率(%,LF)46.47 总股本(百万股)242.03 流通 A 股(百万股)180.66 相关研究相关研究 聚 和 材 料(688503)：聚 和 材 料2024Q3 点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓 2024-11-20 聚和材料(688503)：2024 中报点评：N 型占比持续提升，结构优化+银价上涨盈利改善 2024-08-28 买入（维持）Tabl

3、e_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）10,290 12,488 14,240 15,810 17,854 同比（%）58.21 21.35 14.03 11.02 12.93 归母净利润（百万元）442.08 418.01 495.58 623.34 812.03 同比（%）13.00(5.45)18.56 25.78 30.27 EPS-最新摊薄（元/股）1.83 1.73 2.05 2.58 3.36 P/E（现价&最新摊薄）17.35 18.35 15.48 12.30 9.45 Table_Tag T

4、able_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 2024 年营收 124.9 亿元，同 21.4%，归母净利润 4.2 亿元，同-5.4%，毛利率 8.7%，同-1.1pct，归母净利率 3.3%，同-0.9pct；其中 24Q4 营收 26.6 亿元，同环比-7.9/-13.1，归母净利润 0 亿元，同环比-340.6%/-102.5，毛利率 7.9%，同环比 1.2/3.3pct，归母净利率-0.1%，同环比-0.2/-4.1pct。公司 2025 年 Q1 营收 29.9 亿元，同环比 1.4/12.5，归母净利润 0.9 亿元，同环比 18.2%/-3012，毛利率 6.

5、3%，同环比-1.9/-1.5pct，归母净利率 3%，同环比 0.4/3.1pct。业绩符合市场预期。出货环比提升、盈利保持坚挺：出货环比提升、盈利保持坚挺：公司 2024 年浆料出货为 2024 吨，继续保持行业领先地位，其中 N 出货量 1576 吨，占比达 77.87%。公司2025 年 Q1 银浆出货约 440 吨+，环增 10%/同降 20%，我们预计 N 型占比 95%+。Q1 受益于下游排产提升，出货量环比增长。测算 Q1 单 kg 毛利约 431 元/kg（毛利率 6.33%），环降约 93 元/kg(Q4 受银价上升影响略高)，测算单吨净利约 20 万/吨，保持坚挺。Q2

6、看抢装结束排产或有所回落，预计全年出货 2400 吨+，保持领先市占率。新技术持续突破、铜浆年底或有望量产：新技术持续突破、铜浆年底或有望量产：2024 年公司研发投入达 8.42 亿元，占营收 6.74%，研发持续投入；BC 浆料出货实现进展突破，下游市占率有望提升。同时公司首创光伏铜浆产品，包括纯铜浆料及银包铜浆料。已对接主流一体化组件及配套设备厂商，铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，2025 年 H2 或有望量产。费用环比提升、现金分红回馈股东费用环比提升、现金分红回馈股东：公司 2025 年 Q1 期间费用 1.1 亿元，同环比-7.7%/58.2%，费用率