【国金证券】扬州金泉（603307）-短期业绩仍承压，期待经营逐步改善-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 25 日公布 2024 年年报&2025 年一季报，2024 全年营收 8.31 亿元，同降 1.77%，归母净利润 1.44 亿元，同降 36.89%。2025Q1 营收 2.39 亿元，同增 8.85%，归母净利润 0.31 亿元，同降 26.99%。公司年中加年末预计派发现金分红 6753 万，分红率约52%，维持买入评级。经营分析 2B 订单边际改善，2C 北极狐品牌稳健发展。2B 订单边际改善，2C 北极狐品牌稳健发展。24Q4 与 25Q1 公司营收增速转正，经营逐步企稳，公司在持续巩固户外装备制造领域优势地位的同时，同步加

2、大新品类研发投入，成功将原有帐篷客户的合作深度延伸至睡袋、防潮垫等配套产品领域。24 年帐篷/睡袋/服装/背包营收为 3.61/1.17/2.56/0.39 亿元，同比-22.33%/-2.29%/+41.73%/-4.61%，帐篷与睡袋受下游户外客户去库影响承压，期待后续弹性释放，服装展现良好增长趋势，反映公司开拓第二成长曲线。在国际市场拓展方面，公司与澳大利亚、北美洲的新品牌客户达成合作，其中部分产品已通过客户验证并进入量产阶段。分地区来看，24 年国外/国内营收分别为 7.36/0.88 亿元，同比-8.57%/+149.83%，内销增速显著。飞耐时（北极狐）亦保持稳健增长，24 年营收

3、/净利润分别为 1.52/0.26 亿元，同增11.97%/12.87%，依靠渠道扩张与店效提升共同驱动。行 业 竞 争加 剧 致盈 利 水平 波动。行 业 竞 争加 剧 致盈 利 水平 波动。24 全年/25Q1 毛利率为26.02%/24.60%，同降 6.48/6.04pct，主要系行业竞争加剧，公司议价能力相对下降，同时产能利用率处于恢复过程。24 全年/25Q1公司销售费用率为 2.08%/2.58%，同比增长 0.96/1.29pct，24 全年/25Q1 净利率为 17.31%/12.85%，同比有较大幅度下降，随着公司订单情况改善，产能利用率逐步恢复，未来盈利水平有望回暖。以产

4、品为基础，继续深度绑定客户实现成长。以产品为基础，继续深度绑定客户实现成长。1）客户方面，公司将继续完善全流程优质服务响应机制，巩固存量客户合作深度，拓展高潜力客户群体。2）产品端引入高端性能材料研究项目，重点推进主营产品中核心材料的研究与应用，进一步提升产品的市场竞争力。3）制造端引入新品类业务自动化生产线，同时构建产品开发、生产运营、供应链管理的数字化平台，提升供应链实力，期待公司未来成长性。盈利预测、估值与评级 当 前 股 本 下，我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为2.36/2.60/2.88 元，对应 PE 分别为 15/14/12 倍。维持买入评级。风

5、险提示 海外需求不及预期；汇率波动风险；关税风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)846 831 936 1,048 1,153 营业收入增长率-25.03%-1.77%12.68%11.97%10.01%归母净利润(百万元)228 144 160 177 196 归母净利润增长率-4.85%-36.89%11.45%10.19%10.80%摊薄每股收益(元)3.400 2.118 2.361 2.601 2.882 每股经营性现金流净额 4.16 2.02 3.00 3.29 3.54 ROE(归属母公司)(摊薄)17.0

6、9%10.42%10.52%10.60%10.72%P/E 13.43 16.90 15.05 13.65 12.32 P/B 2.29 1.76 1.58 1.45 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014026.0030.0034.0038.0042.0046.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额扬州金泉沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人