【海通国际】双环传动（002472）-主营业务收入稳健增长，毛利率超预期-250427（14页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 27 Apr 2025 双环传动双环传动

2、Zhejiang Shuanghuan Driveline(002472 CH)主营业务收入稳健增长，毛利率超预期 Core Business Revenue Achieved Robust Growth,Gross Margin Above Expectation Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb32.23 目标价 Rmb38.50 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值

3、 Rmb24.26bn/US$3.33bn 日交易额(3 个月均值)US$141.19mn 发行股票数目 752.57mn 自由流通股(%)85%1 年股价最高最低值 Rmb41.79-Rmb18.80 注：现价 Rmb32.23 为 2025 年 04 月 25 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-13.3%-8.8%40.5%绝对值（美元）-13.8%-9.4%39.6%相对 MSCI China-7.5%-18.5%15.8%Table_Profit Rmb mn Dec-24E Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 8,

4、781 9,745 10,943 12,043 Revenue(+/-)9%11%12%10%Net profit 1,024 1,254 1,483 1,710 Net profit(+/-)25%23%18%15%Diluted EPS(Rmb)1.21 1.48 1.75 2.02 GPM 25.0%26.0%26.4%26.7%ROE 11.6%12.5%12.8%12.9%P/E 27 22 18 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)4Q24 主营业务收入同比增长主营业务收入同比增长 19%：公司发布

5、 2024 年报，全年实现营业收入 87.81 亿元，同比增长 8.76%，其中主营业务收入 80.8 亿元，同比增长 18.46%；归母净利润为 10.24 亿元，同比增长25.42%；扣非净利润 10.01 亿元，同比增长 24.64%。单四季度营业收入为 20.39 亿元，同比减少 7.4%，其中主营业务收入约 22.4 亿元，同比增长约 19.4%；归母净利润为 2.86 亿元，同比增长26.0%；扣非净利润为 2.90 亿元，同比增长 14.7%。单四季度主营业务收入增长而总收入减少，是由于调整了钢材贸易业务的商业模式和收入核算方式。同轴技术路线和海外项目推动同轴技术路线和海外项目推

6、动，新能源汽车齿轮新能源汽车齿轮维持高增长维持高增长：2024年，公司乘用车齿轮收入占比为61%，同比提升8个百分点，其中新能源车齿轮收入为 33.7 亿元，同比增长 51%，在公司总收入中占比为 38%，同比提升 11 个百分点。新能源车齿轮收入高增的主要驱动力包括同轴减速器齿轮订单量的大幅增加，以及全球平台项目的批量交付。同轴减速器渗透率的提升，有望带动公司单车配套的齿轮价值量继续提升。公司指出，随着海外市场汽车产业电动化转型的推进，头部车企及 Tier1 供应商为聚焦核心业务、提效降本，齿轮外包需求呈现增长态势。公司将加快匈牙利基地的建设，通过本地化生产提高在欧洲市场的影响力，未来海外项