【开源证券】中国平安（601318）-中国平安2025年1季报点评：债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著-250426（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/保险保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中国平安中国平安（601318.SH）2025 年 04 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)51.33 一年最高最低(元)62.80/40.22 总市值(亿元)9,347.31 流通市值(亿元)5,524.47 总股本(亿股)182.10 流通股本(亿股)107.63 近 3 个月换手率(%)30.55 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 下调 EV 假设提高可信度，资负两端表现符合预期 中国平安 2024 年报点评-2025.3.20 资产端驱动业绩高增，

2、NBV 增长好于预期 中国平安2024三季报点评-2024.10.22 EV 增长超预期，投资收益同比稳健中国平安 2024 中报点评-2024.8.23 债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著 中国平安中国平安 2025 年年 1 季报点评季报点评 高超（分析师）高超（分析师） 证书编号：S0790520050001 债市波动债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著（1）公司披露 2025 年 1 季报，人身险 NBV 128.9 亿，同比持平(可比口径下增长 34.9%)，归母净利润 270.2 亿，

3、同比-26.4%，符合我们预期。从利源看，1 季度保险服务业绩 265.0 亿，同比+2.8%，投资服务业绩 29.8 亿，同比-83.2%，预计 1 季度债市下跌对公司 TPL 项下债券公允价值损益带来短期拖累。（2）一季度集团归母营运利润 379.1 亿，同比+2.4%，人身险业务归母营运利润 268.6 亿，同比+5.0%。短期投资波动和平安健康并表时带来的一次性损益分别对归母净利润带来 75.3 亿/34.1 亿负向影响。（3）我们预测 2025 年公司人身险 NBV 为 362亿，同比-9.5%，可比口径下+27%。我们维持集团 2025-2027 年归母净利润预测至 1354/14

4、85/1721 亿，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%。公司医疗养老战略持续落地，差异化优势赋能主业。公司一季度基本面稳定，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望持续带动负债成本下降，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.61/0.58/0.53 倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级。预定利率调降或是预定利率调降或是 NBV 可比口径下增长主因可比口径下增长主因，需求透支影响需求透支影响 1 季度新单季度新单（1）2025Q1 非可比口径下人身险 NBV 同比持平，用来计算 NBV 的首年保费456 亿，同比-1

5、9.5%，新单保费下降预计主要受 2024 年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响。（2）可比口径下 NBV 增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比+11.4pct，价值率提升预计主要受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响。可比口径下，个险渠道 NBV 同比+11.5%，人均 NBV 同比+14.0%，银保 NBV 同比+170.8%，预计银保期缴保费同比增长明显，个险期缴保费同比有所下滑。多元渠道成效明显，社区金融服务渠道 NBV 同比+171.3%。1 季度末寿险代理人数量 33.8 万，较年初下降 7%。COR 改善改善明显驱动财险承保业绩高增明显驱动财

6、险承保业绩高增，净投资收益率同比持平净投资收益率同比持平（1）2025 年 Q1 平安财险保险服务收入 811.5 亿，同比+0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低 3.0pct，财险承保利润 27.6 亿，同比+755.5%，综合成本率改善明显，预计主要受保证保险成本改善和 2024 年 1 季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入 851 亿，同比+7.7%，其中车险原保险保费收入 537 亿，同比增长 3.7%，平安财险净利润 32.51 亿元，同比下降 16.5%。（2）2025 年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率 1.3%(剔除支持人身险业务的 FV