【西南证券】兔宝宝（002043）-渠道发力持续向好，减值计提影响盈利-250426（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报年报&25 年一季年一季报点评报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：11.07 元 兔兔 宝宝 宝（宝（002043）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）渠道发力持续向好渠道发力持续向好，减值计提影响盈利减值计提影响盈利 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础

2、数据基础数据 总股本(亿股)8.32 流通 A 股(亿股)7.33 52 周内股价区间(元)8.92-12.93 总市值(亿元)92.11 总资产(亿元)50.75 每股净资产(元)3.79 相关相关研究研究 Table_Report 1.兔宝宝（002043）：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好 (2024-10-31)事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业总收入 91.9亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 5.9亿元，同比-15.1%；剔除商誉计提影响，实现归母净利润 7.2亿，同比+3.7%，扣非净利润 6.2亿，同比增长 6.2%。2025年

3、一季度实现营业总收入 12.7 亿元，同比-14.3%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+14.2%。品牌授权延续增长品牌授权延续增长，持续推进渠道下沉持续推进渠道下沉。2024年：年：1）分产品看分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收 69.1 亿元(+7.6%)、12.9 亿元(-24.5%)、5.0 亿元(+13.5%)、3.8 亿元(+0.4%)、0.4 亿元(+99.8%)，其中工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入 6.1亿元(-46.8%)，严重拖累柜类业务；品牌授权费延续增长，彰显品牌竞争优势。2）分区域看分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营

4、收 30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，华东基地市场较为稳健，华中、华北增幅显著。3）渠道方面渠道方面：公司装饰材料门店共 5522家，其中乡镇店 2152家，易装门店 959家，经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家，渠道运作更加精细化。毛利率毛利率相对稳定相对稳定，费用率下降费用率下降。2024 年年：1）毛利率：毛利率：毛利率较去年同期下滑0.3 个百分点至 18.1%。2）销售费用率销售费用率：公司高举高打进行品牌建设，品宣投入力度加大，销售费用略增 0.2 个百分点至 3.4%；管理费用率：管理费用率：内部成本

5、费用管控加强及股权激励费用减少，管理费用率较去年同期降 0.7个百分点至 2.2%；财务费用率财务费用率、研发费用率、研发费用率分别较去年同期降 0.2、0.06 个百分点。3）净利率：）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降 0.8个百分点，扣非销售净利率下降 1.1个百分点至 5.3%。盈利能力有所承压，主因为受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备影响，减值同比增加 1.9 亿元至 4.4 亿元，对业绩有所拖累。高端产品极具优势，高端产品极具优势，竞争竞争力持续提升力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）公司

6、聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国已建立了 6000多家各体系专卖店，正大力推进渠道下沉，持续拓展零售分销、家具厂、家装公司、工装公司等核心渠道，渠道力持续增强。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.89 元、1.05 元、1.18元，对应 PE 分别为 12 倍、11 倍、9 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：