【东方证券】渝农商行（601077）-渝农商行25Q1财报点评：利润总额双位数增长，资产扩张能力得到验证-250427（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。渝农商行 601077.SH 公司研究|季报点评 利息净收入实现较好增长，利润总额实现双位数增长。利息净收入实现较好增长，利润总额实现双位数增长。截至 25Q1，营收、PPOP、归母净利润同比增速为 1.4%/3.8%/6.25%，较 24 年末+0.3pct/-0.1pct/+0.7pct。其中利息净收入同比增速 5.6%，较 24 年末+9.6pct，一是净息差坚挺，二是资产扩张势头强劲。手续费净收入增速延续负增长（-3.2%），但较 24 年末+6

2、.8pct。受25Q1 债券市场显著回调影响，其他非息收入同比增速-16.6%，成为营收核心拖累项，但如果拉长周期看，渝农商行近三年金融投资结构有显著变化，OCI 占金融投资比重从 22 年末的 18.4%升至 25Q1 的 40.9%，AC 从 71%降至 43.6%，往后看金融投资对利润表的贡献有望更加“张弛有度”。信用成本下行，25Q1 减值计提规模同比少增 2.7 亿元，支撑利润总额同比高增 11.9%（环比+6.8pct），但受金租子公司所得税税率调整影响，归母净利润增速环比改善幅度不及利润总额。资产扩张能力在资产扩张能力在 25Q1 得到验证，净息差与得到验证，净息差与 24 年持

3、平。年持平。截至 25Q1，总资产、贷款总额同比增速为 8%、6.8%，较 24 年末+2.9pct/+1.3pct，贷款总额净增 301.7 亿元，占 24 年全年净增额的 80.3%，其中实贷投放超 24 年全年约 200 亿元，票据贴现较 24 年末压降接近 220 亿元。25Q1 净息差 1.61%，持平于 24 年，或主要来自资产结构改善及负债成本持续改善的支撑，24 年计息负债成本率下降 17BP，在已披露数据的上市银行中降幅靠前，而渝农商行个人定期存款占比在上市银行中排名首位（截至 24H1），有望充分受益于高息存款集中到期重定价，支撑净息差表现。资产质量稳中向好，资产质量稳中向

4、好，拨备覆盖率环比基本持平拨备覆盖率环比基本持平。截至 25Q1，不良率 1.17%，较 24年末-1BP。截至 24 年末，对公/零售贷款不良率分别较 24H1-3BP/+2BP，其中个人经营贷实现不良率、不良余额双降。截至 25Q1，拨备覆盖率 363%，基本持平于24 年末，反哺利润空间充足，拨贷比小幅下行 3BP，保持在 4.25%较高水平。根据公司 25Q1 财报数据，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，EPS 为 1.05/1.13/1.23 元，BVPS 为 11.85/12.70/13.62 元，当前股价对应 25/26/27 年 P

5、B 为 0.57X/0.53X/0.50X。考虑到公司所处区域融资需求旺盛，相较可比公司维持 10%估值溢价，即 25 年 0.64 倍 PB，对应合理价值 7.6 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,956 28,261 28,724 29,670 30,888 同比增长(%)-3.6%1.1%1.6%3.3%4.1%营业利润(百万元)12,194 12,848 13,732 14,844 16,131

6、 同比增长(%)8.9%5.4%6.9%8.1%8.7%归属母公司净利润(百万元)10,902 11,513 12,151 13,115 14,232 同比增长(%)6.1%5.6%5.5%7.9%8.5%每股收益(元)0.94 0.99 1.05 1.13 1.23 每股净资产(元)10.19 11.07 11.85 12.70 13.62 总资产收益率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%平均净资产收益率(%)9.6%9.3%9.2%9.2%9.4%市盈率 7.22 6.86 6.47 5.99 5.51 市净率 0.67 0.61 0.57 0.53 0.50 资料来源：公司数据