【开源证券】开润股份（300577）-公司信息更新报告：2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期-250426（7页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 开润股份开润股份（300577.SZ）2025 年 04 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)19.94 一年最高最低(元)30.99/15.20 总市值(亿元)47.81 流通市值(亿元)27.96 总股本(亿股)2.40 流通股本(亿股)1.40 近 3 个月换手率(%)165.32 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年圆满收官印证代工竞争力，期待嘉乐持续释能公司信息更新报告-2025.1.23 Q3 并表致表观收入高增，品牌业务恢复增

2、长 公司信息更新报告-2024.10.30 Q2 扣非净利率维持高位，收购嘉乐致一次性收益增厚利润公司信息更新报告-2024.8.28 2024 年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2024 年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持“买入”评级维持“买入”评级 2024 年收入 42.4 亿

3、元（同比+36.56%，下同），归母净利润 3.8 亿元（+229.5%），扣非归母净利润 2.9 亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益 0.98 亿元。2025Q1 收入 12.3 亿元（+35.6%），归母净利润 0.85 亿元（+20.1%），并表导致收入增速快于利润。公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升，我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.66/4.59/5.55 亿元，当前股价对应 PE 为 13.1

4、/10.4/8.6 倍，维持“买入”评级。代工代工：量利齐升，箱包代工积极扩产巩固优势、服装代工利润率量利齐升，箱包代工积极扩产巩固优势、服装代工利润率 Q4 环比改善环比改善 2024 年代工收入 35.3 亿元（+45%），占比 83%，毛利率 22.6%（-1.3pct）降低系仍在爬坡阶段的嘉乐并表，预计 2025Q1 收入因并表收入延续高增。（1）箱包代工：箱包代工：2024 年收入 23.7 亿元（+20.3%），Q4 预计增长接近 10%，2025Q1 预计低双增长，预计 2025 年大客户订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外

5、效率，产能利用率 91.16%（+5pct），叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计 2025 年盈利能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比 70.8%，预计 2025-2026 年印尼箱包产能扩张 50-60%，匹配订单增长并巩固印尼产能优势。（2）服装代工）服装代工：2024H2 嘉乐并表落地带动 2024 年表观收入 11.6 亿元（+146%），上海嘉乐收入 14.9 亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892 万元，净利率 3.3%，分季度预计 Q1-Q4 净利率为 3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4 净利率回升明显。2025Q1 收入

6、预计双位数增长，净利率4%左右延续 Q4 态势，预计 2025 年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入有望实现 25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单。收入预计2025-2026 年印尼成衣产能每年扩张 30%左右、面料产能每年扩张 40-50%。品牌品牌：小米持续推新，自有品牌拓展销售渠道小米持续推新，自有品牌拓展销售渠道，2025Q1 小米增速亮眼小米增速亮眼 2024 年品牌业务收入 6.6 亿元（+5%），毛利率 25.5%（-1pct）主要系产品及渠道结构调整，预计随新品提升及渠道优化改善。（1）小米：2024 年推出十余款箱包新品并开设天猫小米箱包旗舰店，20