【国金证券】舍得酒业（600702）-25Q1经营仍承压，关注内外聚焦成效-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 25 日，公司披露 25 年一季报，期间实现营收 15.8亿元，同比-25.1%；实现归母净利 3.5 亿元，同比-37.1%。经营分析 营收结构拆分营收结构拆分：1）分产品看，25Q1 中高档/普通酒分别实现营收12.3/2.1 亿元，同比分别-28.5%/-12.6%，预计内部结构仍有下移、期内毛利率同比-4.8pct 至 69.4%。2）分区域看，25Q1 省内/省外/电商分别实现营收 4.9/9.5/2.0 亿元，同比-9.0%/-33.2%/+36.7%，电商渠道突破、营收占比提至约 14%。期内经销商新增215 家，退

2、出 257 家，净减少 42 家，25Q1 末留存 2621 家。报表结构拆分报表结构拆分：1）25Q1 归母净利同比-4.2pct 至 22.0%，其中毛利率同比-4.8pct、销售费用率+3.0pct、营业税金及附加占比-2.6pct。2）25Q1 末合同负债余额 2.1 亿元，环比+0.4 亿元，考虑合同负债环比变量后 25Q1 营收同比-22%。相对应的，25Q1 销售收现 16.2 亿元，同比-15.3%。公司近期披露股权激励规划，其中 2025 年考核为营收增长不低于20%或归母净利增长不低于 164%。考虑 24 年净利率仅 6%，参考1923 年净利率均在 20%+，低基数下我

3、们预计利润目标达成预期会相对更高。目前品味舍得&舍之道为营收贡献核心，品味舍得偏刚性的价格管控稳住了品牌调性，大众价位舍之道&T68 预计仍将承担主要增量。组织及制度上公司推进扁平化、核心区域聚焦、结果导向考核等；经营底部建议持续关注。盈利预测、估值与评级 24 年公司在渠道加大费投去库存，叠加消费税、所得税等税费缴纳节奏影响，24 年实际净利率表现偏低。参考 25Q1 净利率约 22%、环比 24Q2-Q4 大幅改善，我们预计 25 年起公司净利率水平会逐步修复至正常水平，因此上调 25-27 年归母净利 102%/116%/114%。预计 25-27 年收入分别+4.7%/+14.1%/+

4、18.8%；归母净利分别+164.0%/+25.5%/+23.8%，对应归母净利分别 9.13/11.45/14.18亿元；EPS 为 2.74/3.44/4.26 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 20.8/16.6/13.4 倍，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济恢复不及预期；省外市场渠道去库不及预期；行业政策风险；食品安全风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,081 5,357 5,610 6,399 7,600 营业收入增长率 16.9%-24.3%4.7%14.1%18.8%归母净利润(百万元)1,77

5、1 346 913 1,145 1,418 归母净利润增长率 5.1%-80.5%164.0%25.5%23.8%摊薄每股收益(元)5.316 1.038 2.741 3.438 4.258 每股经营性现金流净额 2.15-2.12 3.18 2.25 3.75 ROE(归属母公司)(摊薄)24.49%5.08%12.41%14.24%15.95%P/E 18.19 63.53 20.80 16.58 13.39 P/B 4.45 3.23 2.58 2.36 2.14 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00040.0048

6、.0056.0064.0072.0080.0088.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额舍得酒业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 6,0566,056 7,0817,081 5,3575,357 5,6105,