【国金证券】深圳燃气（601139）-城燃顺价降本毛差改善，胶膜和智慧服务业绩承压-250425（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4月24日公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收283.5亿元，同比-8.3%；实现归母净利 14.6 亿元，同比+1.2%。1Q25 实现营收75.1亿元，同比+9.5%；实现归母净利2.3亿元，同比-15.5%。24 年度计划现金分红 0.16 元/股，现金分红比例约 31.6%。24 年售气量增速放缓，主因大湾区以外地区增势放缓；1Q25 大湾区售气量增长趋势保持强劲，批发气量高增补充势能24 年售气量增速放缓，主因大湾区以外地区增势放缓；1Q25 大湾区售气量增长趋势保持强劲，批发气量高增补充势能。2024/1Q25 公司分别完成售气量 57

2、.4/16.4 亿方，同比分别+6.6%/25.1%。分地区看，2024/1Q25 大湾区分别完成城市燃售气量 13.7/4.0 亿方，同比+9.5%/10.9%，其中 1Q25 增速环比 4Q24 上升 1.9pcts；同期其他地区分别完成管道燃气销量 21.4/5.9 亿方，同比+3.1%/+4.3%.其他地区售气量在经历 3Q24 的下滑后，4Q24/1Q25 恢复同比增长，增速环比上季度分别+13.7pcts/-0.1pct。2024/1Q25 电厂售气量分别完成14.6/2.7 亿方，同比-3.2%/+7.9%；批发气量分别完成 7.7/3.8 亿方，同比大幅增长 44.5%/180

3、.9%，主因公司国际长协资源量增加。面对内地城燃用户有效需求不足的挑战，公司积极拓展工商业客户，4Q24/1Q25 公司异地城燃售气量重拾增长。深圳、江西等片区管道燃气完成顺价+燃气采购成本下降，城燃板块贡献 24 年主要增利。深圳、江西等片区管道燃气完成顺价+燃气采购成本下降，城燃板块贡献 24 年主要增利。以城市管道燃气业务营收/管道燃气销量估算公司管道燃气平均售价同比-1.8%，或因非居民用户气价市场化程度较高、调价更频繁，并且且有效需求不足，公司将燃气采购成本下行带来的利好向下游传导；另估算公司管道燃气平均采购成本同比-6.1%，带来城燃业务毛利率同比+3.9pcts，助公司实现业绩增

4、长。光伏胶膜业务、燃气工程及其他业务分别对公司营收和毛利拖累最大光伏胶膜业务、燃气工程及其他业务分别对公司营收和毛利拖累最大。24 年公司光伏胶膜销量 6.55 亿平、同比-2.5%；售价随原材料价格下跌，致使光伏胶膜业务营收整体同比-35.0%，拖累总营收下滑 6.6pcts。24 年深圳“瓶改管”工程收官+房地产市场持续承压，公司燃气工程及材料业务营收承压下滑，拖累总毛利下降 7.3pcts。1Q25，光伏胶膜和智慧服务业务是影响公司业绩的主要因素。预计公司 2527 年分别实现归母净利 14.6/16.1/18.6 亿元，EPS 分别为 0.51/0.56/0.65 元，当前价对应 PE

5、 估值分别为 13 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等 0501001502002503003504004506.007.008.009.0010.00240425240725241025250125 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务

6、收入 30,06230,062 30,92930,929 28,34828,348 29,13429,134 29,51929,519 30,54330,543 货币资金 3,295 5,836 5,712 5,794 5,286 5,426 增长率 2.9%-8.3%2.8%1.3%3.5%应收款项 4,079 4,388 4,711 4,332 4,389 4,542 主营业务成本-25,658-26,136-23,481-24,431-24,572-25,196 存货 2,265 1,948 1,101 1,673 1,683 1,726%销售收入 85.4%84.5%82.8%83.9