【山西证券】乖宝宠物（301498）-25Q1延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅-250425（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1宠物食品乖宝宠物（宠物食品乖宝宠物（301498.SZ）增持）增持-A(维持维持)25Q1 延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅2025 年年 4 月月 25 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 4 月月 24 日日收盘价（元）：119.98年内最高/最低（元）：121.34/41.52流通 A 股/总股本（亿股）：1.79/4.00流通 A 股市值（亿元）：214.79总市值（亿）：479.97基础数据：基

2、础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.51摊薄每股收益(元)：0.51每股净资产(元)：10.87净资产收益率(%)：4.70资料来源：最闻分析师：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 52.45 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比+45.68%；实现扣非归母净利润 6.00 亿元，同比+42.08%。分红预案：每 10 股派现金红利 2.5 元（含税）。2025 年一

3、季度公司实现营收 14.80 亿元，同比+34.82%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比+37.68%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+44.20%。事件点评事件点评24 年营收规模站上年营收规模站上 50 亿新台阶，盈利水平加速提升亿新台阶，盈利水平加速提升。2024 年第四季度公司实现营收 15.73 亿元，同比+29.55%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比+34.78%；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比+43.03%。旗下自有品牌持续发力，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，根据 Euromonitor，2015-2023 年公司国内市占率从 2.4%提升

4、至 5.5%，位列国产品牌市占率第一。2024 年全年公司主营业务毛利率 42.32%，同比提升 5.49 个百分点。自有品牌线上销售保持高增速，高端化进程顺畅。自有品牌线上销售保持高增速，高端化进程顺畅。2024 年公司通过第三方线上平台实现直销收入 19.69 亿元，同比增长 59.33%，占主营业务收入比重为 37.72%，同比提升 9.05 个百分点；其中阿里系及抖音系平台实现直销收入 14.15 亿元，同比增长 52.69%，占主营业务收入比重为 27.10%，同比提升 5.60 个百分点。根据久谦数据，旗下弗列加特品牌在天猫、京东及抖音三个主要线上平台总 GMV 实现同比增长 12

5、9.31%，barf 系列、弗列加特等拳头产品增速领先，形成多条增长曲线，品牌中高端产品影响力不断增强，公司品牌矩阵高端化持续向上。费用投放力度继续增强，深入强化犬猫基础研究。费用投放力度继续增强，深入强化犬猫基础研究。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌建设、产品宣发等维度投入不断增长，24 年公司销售费用同比+46.31%，公司主品牌麦富迪及弗列加特影响力持续增强。24 年公司加强犬猫基础研究，公司研发费用支出 0.85 亿元，同比+16.65%，2024 年 4 月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营，在基础研究维度构筑科研优势。投资建议投资建议在国内宠物食品市场竞争

6、格局出现稳固迹象的大背景下，我们强调需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，重点关注公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2润增长，我们继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 7.50/9.90/12.42 亿元，EPS分别为 1.872.473.11 元，目前股价对应公司 2025、2026 年 PE 分别为 52.7倍、3