【中邮证券】承德露露（000848）-杏仁露主业保持平稳，关注激励下的积极变化-250425（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%承德露露食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）9.69总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.53/10.40总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）104/10352 周周内内最最高高/最最低低价价10.14/6.80资资产产负负债

2、债率率(%)25.1%市市盈盈率率15.44第第一一大大股股东东万向三农集团有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:承承德德露露露露(0 00 00 08 84 48 8)杏杏仁仁露露主主业业保保持持平平稳稳，关关注注激激励励下下的的积积极极变变化化l投投资资要要点点公 司 2024 年 实 现 营 业 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润32.87/6.66/6.58 亿元，同比 11.26%/4.41%/3.65%，单看 24 年分红3.15 亿元、分红比率

3、 47%（不考虑回购）。2024 年公司毛利率/归母净利率为40.94%/20.27%，分别同比-0.51/-1.33pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 12.73%/1.68%/0.48%/-1.57%，分 别 同 比+1.09/+0.61/-0.55/0pct。24 年毛利率略有下滑，主因野山杏仁天气因素大幅减产导致采购价格上涨；销售费用率提升主因电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增加，其中广告宣传费用 2.06 亿元，同比增长 38.95%；管理费用率提升主因股权激励，24 年股份支付 1841 万。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净

4、利润11.28/11.28/2.47/2.4 亿元，同比 22.69%/22.69%/26.95%/23.56%。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 39.83%/21.91%，分别同比2.12/0.74pct；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为8.26%/1.7%/0.34%/-1.23%，分别同比-0.25/+0.88/-0.98/+0.03pct。24Q4 公司毛利率改善明显，主因公司自三季度末起杏仁采购价格下降超 30%，成本利好在四季度有所体现。2024 年拆分：分产品，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分别实现收入31.88/0.85/0.12/0.03亿元，同比+

5、11.38%/-2.29%/+248.62%/19.85%，其中杏仁露/果仁核桃/杏仁奶销量分别同比增长11.47%/4.95%/171.53%。分地区，北部/中部/其他地区分别实现收入 29.90/1.91/1.06 亿元，同比+11.73%/+9.16%/+2.51%。分销售 模 式，经 销/直 销 分 别 实 现 收 入 31.25/1.62 亿 元，同 比+8.28%/+136.65%。2024 年公司共开发交通枢纽商店 141 家，学校商店 203 家，打造形象店 6338 个，举办宴会 7001 场，开发餐饮店 9028 个，2024 年末公司经销商数量 922 个，净增加 56

6、个。公司发布 2025 年一季报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 10.02/2.15/2.15 亿元，同比-18.36%/-12.53%/-12.55%。25Q1，公 司 毛 利 率/归 母 净 利 率 为 48.09%/21.51%，分 别 同 比+4.38/+1.43pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.13%/1.19%/0.15%，分别同比+2.14/+0.54/-0.4pct。考虑到公司销售旺季横跨四季度和一季度、同时今年春节较去年提前 11 天、因此将 24Q4 和 25Q1 的收入/利润加总同比更为合理，24Q4+25Q1 收入21.30 亿元、同比微降