【国盛证券】隧道股份（600820）-现金流显著改善，25年预期股息率5.3%-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 隧道股份（隧道股份（600820.SH）现金流显著改善现金流显著改善，25 年预期股息率年预期股息率 5.3%投资收益减少致投资收益减少致 Q4 业绩承压。业绩承压。2024 年公司实现营业总收入 688 亿，同降 7%；实现归母净利润 28.4 亿，同降 3.5%；扣非归母净利润同降 3.8%，营收小幅下滑预计主要因部分基建项目受资金影响执行有所放缓；业绩降幅小于收入，主要因毛利率同比提升。分季度看：分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 141/139/149/259 亿，同

2、比+5%/-2%/-23%/-5%；实现归母净利润 4.4/3.4/7.1/13.4 亿，同比+3%/-2%/-0.1%/-7.5%，Q4 业绩有所承压，主要因单季投资收益同比减少 20 亿。分业务看：分业务看：施工业/设计/基建运营/投资业务分别实现营收 572/24/50/28 亿，同降 7%/7%/16%/2%。分分区域区域看：看：大陆/港澳及其他地区分别实现营收 629/57 亿，同比-8%/+3%，江浙沪区域贡献主要收入，合计占比 79%。毛利率毛利率提升提升、减值损失收窄驱动净利率、减值损失收窄驱动净利率上行上行。2024 年公司综合毛利率12.15%，同比提升 1.9pct（施工

3、/设计/运营/投资业务毛利率分别同比提升 0.03/16/7/15pct），其中 Q4 单季毛利率同比大幅提升 5.4pct，盈利能力显著改善。期间费用率 8.94%，同比提升 0.06pct（Q4 单季-1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.28/-0.19/-0.03pct，管理费率提升较多，主要因租赁费、技术服务费有所增加。资产及信用减值合计计提 0.38 亿，较同期少计提 2.5 亿。全年投资收益 14.4 亿，较同期减少 15.4 亿，预计主要因联营企业建元基金（参与华大九天 IPO，截至2025 年 3 月持股比例 7.58%）贡献投资收益大幅减少。所

4、得税率同比增加 1.8pct。全年归母净利率 4.1%，同比提升 0.2pct。经营现金流改善经营现金流改善、投资现金流由负转正，投资现金流由负转正，整体整体净流入大幅提升。净流入大幅提升。2024 全年公司经营现金流净流入 46 亿，较上年同期多流入 14 亿；净现比 161%，较 2023 年提升 53pct，表现优异。投资现金流净流入 25.4 亿，同比多流入 42.8 亿，预计主要因公司 PPP 等基建投资高峰已过，此前承接项目逐步进入运营期，项目分红及运营收入显著提升。全年经营+投资现金流净流入 71 亿，同比多流入 57 亿，现金流显著改善，后续随着运营期项目占比提升，现金净流入规

5、模有望稳步增长。全年分红全年分红比例比例 35%，高股息率具备较强吸引力，高股息率具备较强吸引力。公司公告 2024 年末每10 股派发现金红利 2.20 元（含税），合计派发分红 6.92 亿，加上此前已派发中期现金红利（3.14 亿），全年现金分红合计 10.06 亿，分红比例35.4%，较上年提升 0.1pct。公司自 2012 年以来分红率维持 30%以上，业绩总体维持稳增。假设 2025 年维持 35%分红率，当前股价（2025/4/25）对应股息率 5.3%，具备较强吸引力。投 资 建 议投 资 建 议：我 们 预 测 公 司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为2

6、8.76/28.79/28.84 亿，同比增长 1.2%/0.1%/0.2%，对应 EPS 分别为0.91/0.92/0.92 元/股，当前股价 PE 分别为 6.7/6.6/6.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：基建投资下行风险、投资类项目运营期回款不及预期、应收账款减值风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 04 月 25 日收盘价（元）6.09 总市值（百万元）19,147.55 总股本（百万股）3,144.10 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）19.91 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚