【国盛证券】北新建材（000786）-Q1业绩开门红，两翼业务持续扩张-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 北新建材（北新建材（000786.SZ）Q1 业绩开门红，业绩开门红，两翼业务持续扩张两翼业务持续扩张 事件：北新建材事件：北新建材披露披露 2025 年年一季报一季报。公司 2025 年 Q1 实现收入 62.5 亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 2.5%，实现扣非后归母净利润 8.2 亿元，同比增长 3.5%。石膏板稳健，防水逆势增长，工业涂料再迎扩张石膏板稳健，防水逆势增长，工业涂料再迎扩张。1）石膏板石膏板：2025 年 Q1石膏板及石膏板+业务实现收入

2、42.8 亿元，同比下降 6.1%，我们判断主要是行业竞争激烈，价格上或有压力，净利润 7.7 亿元，同比微增 0.5%，净利率 17.9%，同比提升 1.2pct，我们判断主要系公司通过降本增效对冲了价格的下滑；2）防水建材：）防水建材：2025 年 Q1 收入 10.5 亿元，同比提升 10.5%，净利润 0.43 亿元，同比提升 19.9%，净利率 4.1%，同比提升 0.3pct，防水依旧保持逆势扩张态势，成本端的优化带来了更高的业绩增长；3）涂）涂料建材：料建材：2025 年 Q1 收入 9.08 亿元，净利润 0.44 亿元，净利率 4.8%，公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能由华北

3、地区扩展至全国，2024 年底重组大桥油漆，丰富工业涂料产品，同时公司对外投资公告显示，将在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开拓华中、西南地区市场，增强市场竞争力。费用率费用率管控优秀，盈利能力保持稳健管控优秀，盈利能力保持稳健。公司 2025 年 Q1 毛利率 28.9%，同比提升 0.3pct，期间费用率 13.7%，同比提升 0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-0.2pct/-0.5pct/-0

4、.1pct，净利率 13.7%，同比微降 0.3pct。年度授信导致短期应收项增加，两翼业务应收账款均有优化年度授信导致短期应收项增加，两翼业务应收账款均有优化。2025 年 Q1末公司应收项合计 53.1 亿元，较年初增长 93.9%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长，整体经营仍然稳健，其中防水业务应收账款净额同比下降 7.69%，涂料业务应收账款占收入比同比下降 73.49pct。投资建议：投资建议：石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求，公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌

5、，同时防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头发力，股权激励彰显信心，预计 2025-2027 年公司实现营业收入 288.65亿元、321.38 亿元、354.53 亿元，实现归母净利润 45.8 亿元、49.0 亿元、53.8 亿元，三年业绩复合增速 8.3%，对应 PE 估值 11、10、9 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 装修建材 前次评级 买入 04 月 24 日收盘价（元）30.00 总市值（百万元）50

6、,685.24 总股本（百万股）1,689.51 其中自由流通股（%）96.62 30 日日均成交量（百万股）11.36 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师分析师 张润张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、北新建材（000786.SZ）：内生外延两头发力，高质量增长势能强劲 2025-03-28 2、北新建材（000786.SZ）：新股权激励方案落地，锚定高质量发展 2025-01-03 3、北新建材（000786.SZ）：Q3 业绩符合预期，延续高质量发展 2024-10-2