【国盛证券】中国铝业（601600）-25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国铝业（中国铝业（601600.SH）25Q1 铝产品铝产品“量价齐升”“量价齐升”增厚利润增厚利润，全球全球铝行业龙头地位稳固铝行业龙头地位稳固 事件：事件：公司于 2025 年 4 月 24 日披露 2025 年一季度业绩公告，实现营收558 亿元，同比增长 14%，环比减少 12%，毛利率 16%；实现归母净利35.4 亿元，同比增长 59%，环比增长 5%，净利率 10%。利润增加主要系公司全方位极致降本增效及主要产品同比增产所致。铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间铝产品“量价齐升”增

2、厚公司利润空间。1）量，25Q1 氧化铝产量 543 万吨，同比+4%，环比+1%，销量 168 万吨，同比+12%，环比+6%；电解铝产量 194 万吨，同比+9%，环比-3%，销量 190 万吨，同比+8%，环比-5%；煤炭产量 322 万吨，同比+12%，环比-6%；外售电厂发电量41 亿千瓦时，同比持平，环比-7%。2）价，据 SMM，25Q1 电解铝价格为 2.04 万元/吨，同比增长 7.3%，环比减少 0.5%；25Q1 氧化铝价格为3833 元/吨，同比增长 15.2%，环比减少 28.1%。坚持内外联动，力争在资源开发保供上实现新突破坚持内外联动，力争在资源开发保供上实现新突

3、破。公司聚焦矿产资源特强，深化实施资源保障工程，多措并举提升供矿能力，打造自主可控矿产资源供应链。截至 2024 年底，铝土矿新增资源量 7,355 万吨。公司将以更大力度推进资源获取，加大国内矿权勘查找矿力度，积极参与铝土矿资源省份矿权竞争出让，力争获取更多的国内新增资源量；积极加快建设海外第二供矿基地，深化与国外主流矿企合作，进一步拓展多元海外供矿渠道。此外，公司还将以更高标准加快矿山建设，开工建设山西华兴苏家吉铝土矿、山西新材料沁源一矿、贵州分公司猫场矿接续项目等。聚焦结构调整，产业发展优势更加突出聚焦结构调整，产业发展优势更加突出。公司纵深推进“两海”战略，广西华昇二期氧化铝项目陆续投

4、产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗 1200MW 新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司产能置换升级项目当年建设、当年投产，创造行业新纪录。另外，新兴产业布局提质增速，2024 年全年实施 10 个精细氧化铝项目，开工建设 6 个高纯铝、铝合金项目、18 个新能源项目，公司电解铝清洁能源消纳占比达 45.5%，保持行业领先水平；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。投资建议：投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设 2025-2027 年电解铝均价和氧化铝均价

5、分别为 2/2.05/2.1 万元/吨和 3200/2900/2800 元/吨，预计 2025-2027 年公司实现归母净利 104/126/149 亿元，对应 PE 10.7/8.8/7.5 倍，维持买入评级。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 04 月 24 日收盘价（元）6.48 总市值（百万元）111,168.50 总股本（百万股）17,155.63 其中自由流通股（%）99.54 30 日日均成交量（百万股）148.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师

6、 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱： 相关研究相关研究 1、中国铝业（601600.SH）：铝产品“量价齐升”，25Q1利润同比大幅增长 2025-04-08 2、中国铝业（601600.SH）：2024 年净利润同比高增，公司利润创成立以来新高 2025-03-27 3、中国铝业（601600.SH）：2024 年净利润同增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高 2025-01-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）