【山西证券】寒武纪（688256）-国内领先的AI芯片供应商，2025Q1扣非净利润迎拐点-250424（6页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1集成电路寒武纪（集成电路寒武纪（688256.SH）买入）买入-A(首次首次)国内领先的国内领先的 AI 芯片供应商，芯片供应商，2025Q1 扣非净利润迎拐点扣非净利润迎拐点2025 年年 4 月月 24 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 4 月月 23 日日收盘价（元）：685.21年内最高/最低（元）：818.87/138.50流通A股/总股本（亿）：4.17/4.17流通 A 股市值（亿）：2,860.46总市值（亿）：2,860.4

2、6基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.85摊薄每股收益(元)：0.85每股净资产(元)：13.98净资产收益率(%)：6.09资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：事件事件近日，寒武纪发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营收11.74 亿元，同比增长 65.56%；归母净利润-4.52 亿元，同比大幅减亏；扣非净利润-8.65 亿元，同比 2023 年的-10.43 亿元有所改善。2025Q1，公司实现营业收入 11.11

3、亿元，同比增长 4230.22%，环比+12.36%；实现归母净利润3.55 亿元，同比扭亏，环比+30.61%；实现扣非净利润 2.76 亿元，同比扭亏。点评点评2024Q4 归母净利润扭亏为盈，归母净利润扭亏为盈，2025Q1 扣非净利润迎来盈利拐点。扣非净利润迎来盈利拐点。2024Q4，公司归母净利润 2.72 亿元，首次实现单季度盈利；2025Q1，公司扣非净利润 2.76 亿元，迎来盈利拐点。2025Q1 毛利率 55.99%，环比 2024Q4的 56.99%下滑一个百分点，同比 2024Q1 的 57.61%下降 1.62pct。规模效应显现，费用率同比大幅下降。2025Q1 销

4、售、管理和研发费用率分别为 1.29%、3.88%、24.53%，较 2024 年同期大幅下降。存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。2025Q1 公司存货 27.55亿元，环比 2024 年报的 17.74 亿元增长明显。公司专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆代工厂、封测企业，公司存货主要为代工晶圆和库存商品，参考 2024 年年报，库存商品和委托加工物资（代工晶圆）合计占比 80.33%。在 AI 芯片供需紧张背景下，公司存货大幅增长为后续业绩增长提供有力支撑。产品力得到客户广泛认可，有望持续受益产品力得到客户

5、广泛认可，有望持续受益 AI 产业趋势。产业趋势。根据 Yole 测算，为了应对人工智能对算力的需求，全球 IDC GPU 市场规模有望从 2024 年的856 亿美元增长到 2029 年的 1620 亿美元。在美加大出口管制背景下，国内互联网运营商等终端客户对 AI 芯片自主可控需求强烈。公司持续迭代产品，获得客户广泛认可。公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性方面获得了行业客户的广泛认可。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16.24/21.92/30.14 亿元

6、；EPS 分别为 3.89/5.25/7.22 元；对应公司 2025 年 4 月 22 日收盘价 694.98 元，2025-2027年 PE 分别为 178.7/132.4/96.3。寒武纪是国内领先的 AI 芯片供应商，有望持续受益 AI 产业发展浪潮和芯片自主可控趋势，首次覆盖，给予公司“买入公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2-A”评级。风险提示风险提示：核心竞争力风险核心竞争力风险公司所处行业为技术密集型行业。公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握