【西南证券】海容冷链（603187）-Q1收入增长亮眼，结构变化致使毛利率承压-250424（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：11.10 元 海容冷链（海容冷链（603187）机械设备机械设备 目标价：元（6 个月）Q1 收入增长亮眼收入增长亮眼，结构变化致使毛利率承压，结构变化致使毛利率承压 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：184

2、28374714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.86 流通 A 股(亿股)3.86 52 周内股价区间(元)9.11-15.64 总市值(亿元)42.89 总资产(亿元)57.86 每股净资产(元)10.95 相关相关研究研究 Table_Report 1.海容冷链（603187）：国外冷冻展示柜快速增长，毛利率改善明显 (2024-03-25)事件：公司发布事件：公司发布 2024年年报及年年报及 2025年一季报年一季报。2024年公司实现营收 28.3亿元，同比-11.7%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-14.4%；实现扣非

3、净利润 3.2亿元，同比-18.6%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 7.2亿元，同比 2.1%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比 42.6%；实现扣非后归母净利润 0.7 亿，同比98.7%。2025 Q1公司实现营收 9.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润 1亿元，同比-9.2%；实现扣非净利润 1 亿元，同比+3.5%。冷冻内外销承压，冷藏增长明显。冷冻内外销承压，冷藏增长明显。2024年公司实现销量 106.3万台，同比下降16.8%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收 15.1亿元，同比减少 17.9%，我们推测一方面由于国内下游客户需求收缩，另一方面海外出口因受印尼进口

4、配额限制的影响，东南亚地区业务量有所下降；冷藏展示柜实现营收 7.2亿元，同比增长 26%，推测主要由于关税预期下北美客户抢订单所致；商超展示柜实现营收 2.8 亿元，同比增长 25.6%，；智能售货柜实现营收 17.4 亿元，同比减少 0.8%，得益于公司对业务结构进行了调整，扩大了运营商客户群体，产品销量稳步增长。分区域来看，内外销分别实现营收 17.2 亿元/10 亿元，分别同比-19.3%/+3.5%，预计冷藏柜增长带动外销增长。冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压。公司 2024 年毛利率同比-1.9pp 至27.8%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超

5、展示柜/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比+0.8pp/-0.6pp/+4.4pp/-8.6pp。公司毛利率承压主要来自于冷冻与冷藏柜的结构性变化；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为 7.3%/3.6%/3.5%，分别同比-0.3pp/+0.4pp/+0.1pp，费用率整体保持稳定；净利率来看，2024 年公司净利率同比-0.4pp 至 12.5%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，冷藏展示柜进入快速放量阶段。预计公司 2025-2027年

6、 EPS分别为 1.02元、1.18元、1.35元，维持“持有”评级。风险提示：风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2830.80 3188.33 3634.55 3989.61 增长率-11.67%12.63%14.00%9.77%归属母公司净利润（百万元）353.66 394.08 457.87 521.95 增长率-14.39%11.43%16.19%14.00%每股收益EPS（元）0.92 1.02 1.18 1.35 净资产收益率 ROE 8.50%9.02%9.90%10.6