【国金证券】中宠股份（002891）-业绩靓丽，国内自主品牌加速、势能上行-250424（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 23 日公司发布 24 年报和 25Q1 季报，24 年营收 44.64 亿元，同比+19.15%；归母净利润 3.93 亿元，同比+68.89%；其中 24Q4 实现营收 12.76 亿元，同比+23.31%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比+98.20%。25Q1 营收 11.01 亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91 亿元，同比+62.13%，业绩表现超预期。主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销稳健增长。主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销稳健增长。1）分区域，海外/国内营收 30.5/14.

2、1 亿元，同比+14.6%/+30.3%，美国 Jerky 公司 24 年收入 6.1 亿元（-14.6%），但预计加拿大产能及时进行订单补充；内销主品牌顽皮渠道&产品策略调整成效显著拉动成长，2H 国内营收+35.7%环比加速。2）分品类，24 年宠物零食/罐头/主粮营收分别为 24.71/6.62/11.07 亿元，同比+5.1%/+4.2%/+91.9%，主粮延续靓丽成长，24 年起公司产品策略重点转向主粮，从多 SKU 转向大单品培育思路，主品牌顽皮于 24年推出小金盾 100%鲜肉主粮/烘焙粮系列定位性价比提高用户转化、领先借助烘焙粮品类红利高速成长，强运营竞争力获验证。国内自主品牌

3、主粮大单品策略、直销占比提升有效提振毛利率。国内自主品牌主粮大单品策略、直销占比提升有效提振毛利率。24 年毛利率 28.2%（+1.9pct），海外/国内毛利率 24.9%/35.2%（+0.6/+4pct），零 食/罐 头/主 粮 毛 利 率 同 比-0.46/+4.76/+5.5pct，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率11.1%/4.7%/1.6%/0.4%，同比+0.8/+0.9/+0.4/-0.4pct；净利率9.3%（+1.54pct），受规模效应影响预计国内自主品牌盈利转暖。25Q125Q1：毛利率 31.9%（同/环比+4.0/+2.2pct），预计主因毛利较高的美国

4、产能恢复/国内自主品牌加速，销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 11.4%/6.1%/2.12%/0.36%，同 比+1.0/+1.0/+0.4/-0.3pct，净利率 9.3%，同比+1.9pct。自主品牌加速成长、品牌势能提升，海外本土化产能先发优势壁垒显著。自主品牌加速成长、品牌势能提升，海外本土化产能先发优势壁垒显著。1）国内：顽皮为主线，ZEAL+领先定位清晰有望高速成长，股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业份额加速提升。2）全球化产业链：公司在美国、加拿大、新西兰等国家前瞻布局设立工厂，关税背景下产能布局相对优势凸显，中期份额提升、高质成长可期。我们预

5、计公司 25-27 年归母净利为 4.6、5.8、7.3 亿元，同比+17%/+25%/+27%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应 PE 分别为 31、25、20X，维持“买入”评级。行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。010020030040050060070080017.0023.0029.0035.0041.0047.0053.00240423240723241023250123250423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中宠股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预

6、测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,2483,248 3,7473,747 4,4654,465 5,4275,427 6,7706,770 8,1288,128 货币资金 578 527 513 479 599 716 增长率 15.4%19.1%21.6%24.7%20.1%应收款项 395 473 634 678 846 1,015 主营业务成本-2,605-2