【上海证券】中际旭创（300308）-中际旭创24年年报&25年一季报点评：Q1业绩稳步提升，利润端持续边际改善-250424（4页）.pdf

1、 Table_Stock 中际旭创中际旭创（300308）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 Q1 业绩稳步提升，利润端持续业绩稳步提升，利润端持续边际边际改善改善 中际旭创中际旭创 24 年年年报年报&25 年一年一季季报点评报点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 2025年4月21日，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报。年报年报数数据显示，据显示，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。Q1季度数据来看，季度数据来看，

2、公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。核心观点核心观点 产品结构产品结构加速加速优化，产能供给持续扩容。优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为 24年公司营收规模的扩容主要系光模块产品大规模出货的影响，此外汽车光电子业务同比增幅达 128.11%，子公司智驰致远及其下属公司君歌电子为公司业务精进提供了一定助力。归母净利润层面，利润端的攀升由 800G/400G 高端产品出货比重增加、产品优化所带来的毛利率、净利率提升所致。此外，24 年内公司光模块产能、产量、销量分别同比增长 113.72%、125.55%、95.84

3、%，“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”持续推进，产能供应的持续提升为公司业绩扩容的可持续性奠定坚实基础。费用管控能力增强，利润率费用管控能力增强，利润率水平水平逐步改善。逐步改善。费用方面，费用方面，24 年旭创销售、管理、研发三费费用率分别达 0.84%、2.85%、5.21%，相较 23年分别减少 0.32 个百分点、1.20 个百分点、1.69 个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加，这一下降趋势于25年Q1继续保持，销/管/研三费费用率降至 0.75%/2.22%/4.35%。利润率方面，利润率方面，毛利率、净利率呈现稳步前行趋势，2024 公司光模块产品毛利率为 34.65%，较上一

4、年度提升约 0.51 个百分点；公司总净利润率则从 23 年的 20.60%提升至 24 年的 22.51%，这一数据于 25 年 Q1 提升至 25.33%。贸易战贸易战影响影响或小于预期或小于预期，算力需求催生光模块需求，算力需求催生光模块需求。我们认为中际旭创受到贸易战的影响或小于预期，理由如下：1）公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，客户粘性较强；2）公司可通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。此外，今年以来以 DeepSeek R1 为代表的推理模型步入密集迭代期，推理算力需求增长迅猛，公司作为全球光通信的领军企业，有望率先受益于本轮推理算力发展趋势，具体

5、产品形态表现为以下两个层面：1）传统光模块向着高速率系列加速推进；2）CPO 硅光模块低功耗逻辑明确，有望带来旭创成长的发展新增量。投资建议投资建议 伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠 800G/1.6T 光模块的放光模块的放量实现企业高速成长。量实现企业高速成长。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为381.91、406.87、433.73 亿元，实现归母净利润 86.02、97.72、107.86 亿元，同比增长 66.3

6、4%、13.61%、10.38%，对应 PE 为10.28/9.05/8.20 倍，维持“买入”评级。Table_RiskWarning Table_Industry 行业行业:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘京昭刘京昭 E-mail: SAC 编号编号:S0870523040005 联系人联系人:杨昕东杨昕东 SAC 编号编号:S0870123090008 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）80.07 12mth A 股价格区间（元）71.99-187.70 总股本（百万股）1,104.70 无限售 A 股