【海通国际】燕京啤酒（000729）-2024年报点评：U8领航高端进阶，改革赋能盈利提升-250423（13页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Apr 2025 燕京啤酒燕京啤酒

2、Beijing Yanjing Brewery(000729 CH)2024 年报点评：U8 领航高端进阶，改革赋能盈利提升 U8 leads premiumization,reform empowers profit improvement Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.43 目标价 Rmb13.50 HTI ESG 1.1-1.1-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb35.03bn/

3、US$4.79bn 日交易额(3 个月均值)US$33.45mn 发行股票数目 2,819mn 自由流通股(%)44%1 年股价最高最低值 Rmb13.21-Rmb8.26 注：现价 Rmb12.43 为 2025 年 04 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.7%8.7%26.5%绝对值（美元）0.8%8.2%25.3%相对 MSCI China 11.0%-0.9%2.0%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 14,667 14,685 14,728 14

4、,777 Revenue(+/-)3%0%0%0%Net profit 1,056 1,438 1,493 1,516 Net profit(+/-)64%36%4%2%Diluted EPS(Rmb)0.37 0.51 0.53 0.54 GPM 40.7%43.6%44.3%44.5%ROE 7.2%9.4%9.3%9.0%P/E 33 24 23 23 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件。燕京啤酒发布 2024 年年报，全年营收 146.7 亿元，同比增长 3.2%；归母净利润 10.6 亿元，同比增

5、长 63.7%，扣非归母净利润 10.4 亿元，同比增长 108.0%。24Q4 营收 18.2 亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3 亿元，同比减亏 0.8 亿元，扣非归母净利润-2.2 亿元，同比减亏 1.5 亿元。公司拟每 10 股派发现金股利 1.90元（含税），分红率达 50.7%，共计派发现金红利 5.36 亿元。产品结构升级，产品结构升级，U8 领航增长领航增长。24 年啤酒业务收入同比增长 1.0%至132.3 亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct 至 67.0%/33.0%，毛 利 率 分 别 变 动+4.2pct/+2.5pc

6、t 至48.1%/31.5%。核心大单品燕京 U8 销量同比增速 31.4%，达 69.6 万千升，销量占比提升至 17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长 1.6%至 400.4 万吨，吨价同比下降 0.6%至 3304元/千升；24Q4 啤酒销量同比增长 8.9%至 55.7 万吨，吨价同比下降 7.0%至 3268 元/千升。大单品 U8 持续引领产品结构优化。盈利能力提升盈利能力提升，成本管控出色，成本管控出色。24 年毛利率同比增长 3.1pct 至40.7%，净利率提升 3.0pct 至 9.0%。24Q4 毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct 至 9.9