【国盛证券】新易盛（300502）-Q1再超预期，800G放量驱动核心成长-250423（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 新易盛（新易盛（300502.SZ）Q1 再超预期，再超预期，800G 放量驱动核心成长放量驱动核心成长 事件事件：公司发布 2025 年度一季报，实现营收 40.5 亿元，同比增长 264.1%。实现归母净利润 15.7 亿元，同比增长 384.5%，环比 Q4 增长约 32%，依旧保持持续同环比高速增长。Q1 业绩再次全面超预期，业绩再次全面超预期，AI 驱动高速产品持续放量驱动高速产品持续放量。公司 Q1 单季度业绩延续了过去数个季度的良好趋势，再次创下历史新高。我们预计主要是其核心客户

2、800G 高速产品持续放量，推动公司 Q1 利润率继续提升，毛利率提升至 48.7%，净利率提升至 38.8%，我们判断一方面是收入明显增长后的规模效应，同时也得益于公司在产品设计、工艺流程和生产制造上的不断精进。公司一如既往高质量、高效率经营，是业绩超预期的基础。聚焦核心技术与研发，是公司持续高质量经营的基石聚焦核心技术与研发，是公司持续高质量经营的基石。公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是新易盛多年以来持续成长的关键。公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握 CPO

3、晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、CPO等前沿领域有着长期跟踪布局，我们预计公司在本轮 AI 产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定。海外进入 Q1 后受宏观影响，AI 相关基础设施建设有所波动，但方向依旧确定，头部 CSP 依旧在积极部署 10 万卡及以上超大规模 GPU 集群，我们预计今年 800G 光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代 GPU 的量产交付，1.6T 光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在 2025 年，产品结构将从400G 为主、800G 为辅的结构，升

4、级到 800G 为主，1.6T 和 400G 为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。投资建议：投资建议：受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但从行业景气度、技术发展趋势和发展趋势来看，并未发生明显变化，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 68.9、91.8、120.2 亿元，对应 PE 为 8.4、6.3、4.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 需求不及预期；地缘政治风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 04 月 22 日收盘价（元）81.20 总市值（百万元）57,555.10 总股本（百万股

5、）708.81 其中自由流通股（%）88.91 30 日日均成交量（百万股）34.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 赵丕业赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、新易盛（300502.SZ）：Q4 继续全面超预期，2025迎接 800G、1.6T 及新品放量 2025-01-21 2、新易盛（300502.SZ）：Q3 全面超预期，持续看好800G/1.6T 产品升级放量 2024-1

6、0-24 3、新易盛（300502.SZ）：Q2 单季度业绩再创新高，高速产品进入加速放量期 2024-08-29 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,098 8,647 19,426 25,547 33,384 增长率 yoy（%）-6.4 179.1 124.7 31.5 30.7 归母净利润（百万元）688 2,838 6,888 9,180 12,015 增长率 yoy（%）-23.8 312.3 142.7 33.3 30.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.97 4.00 9.72 12.95 16.95 净资产收益率（