【华安证券】乖宝宠物（301498）-国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略-250422（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略 主要观点：主要观点：Table_Summary 2024 年年公司归母净利润公司归母净利润 6.25 亿元，同比增长亿元，同比增长 45.68%公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报：2024 年实现收入 52.45 亿元，同比+21.22%；归母净利润 6.25 亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润 6.0 亿元，同比+42.08%；2024 年公司销售毛利率 42.27%，同比+5.43pct；销售净利率 11.96%，同比+2.01pct。2025Q1 公司实现营业收入 14.8

2、0 亿元，同比+34.82%；归母净利润 2.04 亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润 1.99 亿元，同比+44.20%。毛利率毛利率显著显著提升，自有品牌业务表现亮眼提升，自有品牌业务表现亮眼 分产品：2024 年主粮收入 26.9 亿元，同比+28.9%，毛利率 44.7%，同比+8.70pct；零食收入 24.8 亿元，同比+14.7%，毛利率 39.5%，同比+2.28%。分业务模式：2024 年自有品牌收入 35.4 亿元，同比+29.1%，占营业收入比重 67.6%，同比+4.15pct；其中，直销收入 19.7亿元，同比+59.3%，毛利率 53.1%，同比+2.97p

3、ct；经销收入 15.8 亿元，同比-5.5%，毛利率 38.6%，同比+6.23pct。公司自有品牌业务表现亮眼，主粮、直销占比提升，随着麦富迪、弗列加特等产品的不断升级，品牌高端化战略成效显著，毛利率提升明显。2024 年代工收入 16.8亿元，同比+19.1%，占营业收入比重 31.9%，同比-0.57pct，毛利率33.2%，同比+2.7%。持续完善产品矩阵，持续完善产品矩阵，推进高端品牌布局推进高端品牌布局 公司持续深化自主品牌战略布局，主力品牌麦富迪连续多年领跑行业，2024 年双 11 期间麦富迪高端副品牌 Barf 系列全网销售额同比增长150%；完成品牌 2.0 升级的弗列加

4、特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，推出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双 11 期间全网销售额同比增长 190%，斩获天猫猫粮品类销售冠军；2024 年公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，有望进一步打开成长空间，推进品牌高端化进程。此外，公司继续加大研发投入，2024年研发费用 8,548 万元，同比+16.7%。投资建议投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比

5、趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计 2025-2027 年公司实现主营业务收入 63.74亿元、78.16 亿元、96.14 亿元（前值 2025 年 63.50 亿元、2026 年 75.64亿元），同比增长 21.5%、22.6%、23.0%；对应归母净利润 8.07 亿元、10.0 亿元、12.95 亿元（前值 2025 年 7.03 亿元、2026 年 8.69 亿元），同比增长 29.2%、24.0%、29.5%，对应 EPS 2.02 元、2.50 元、3.24元。维持“买入”评级不变。Table_StockNameRptType 乖宝宠物（乖宝宠物（301498）公司点评

6、投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-22 收盘价（元）98.73 近 12 个月最高/最低（元）103.0/41.52 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）179 流通股比例（%）44.75 总市值（亿元）395 流通市值（亿元）177 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： 分析师：万定宇分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003 邮箱： 相关报告相关报告 1.乖宝宠物（301498）三季报点评：Q3 业绩同比高增，国内自